新規上場！すららネット(3998)のIPOの初値予想

すららネット(3998)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2017年11月30日(木)～12月6日(水)、上場日は12月18日(月)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は2,040円(1単元20.4万円)です。仮条件は1,900円～2,040円と下振れました。

公開価格は仮条件の上限である2,040円となりました。予想PERは39.0倍、予想PBRは4.04倍(BPS 505.41)です。

初値予想は大幅なプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 3,200〜3,600円→※12/5に上方修正：3,600〜4,080円（仮条件の上限比+76.5%～+100.0%）
• 4,000〜5,000円（仮条件の上限比+96.1%～+145.1%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 4,000円（公開価格比+96.1%）
• 5,000円（公開価格比+145.1%）

初日値付かずを踏まえた、初値予想会社の2日目直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 4,700円（公開価格比+130.4%）
• 4,500円（公開価格比+120.6％

すららネットは環境に左右されず、どのような子どもたちにも最適な「教育の機会」を提供することを目指し、eラーニングによる教育サービスの提供とその運用コンサルティングサービスの提供を行う事業を展開しています。

監査法人は太陽有限責任監査法人で、本社所在地は東京都千代田区内神田1丁目7番8号 大手町佐野ビル5階です。

すららネットとは

すららネットは主に小学校・中学・高校生を対象としている学習塾や学校等に対して、オンライン学習教材「すらら」サービスの提供を行っています。

また、「すらら」を導入する顧客に対して、すららを活用した教育カリキュラムの提案や独立開業の各種支援、無料勉強会の定期開催等による各種経営支援サービス、コンテンツの提供等を実施しています。

「SuRaLabo」プロジェクトや各教育機関と共同した「すらら」サービス利用者の学習データにおけるビックデータ分析といった研究成果をサービスにフィードバックすることで、より学習効果の高い教材を目指しています。

すららネットの教材は、タブレット端末等のスマートデバイスに対応しています。

また、海外マーケットについては、独立行政法人国際協力機構(JICA)から採択を受けた各種事業等を契機として、スリランカやインドネシアでのすららネットのサービスの利用が始まっています。

平成29年９月30日現在、スリランカやインドネシア、インドにおける導入校数は20校となりました。

すららネットの主な収益源は、「すらら」サービスを導入校や個人学習者に対して提供することによる、サービス利用料収入等です。

従業員数は49名、平均年齢は33.7歳、平均勤続年数は2.2年、平均年間給与は447.5万円です。

「すらら」サービスの提供

「すらら」サービスとは、小学校低学年から高校生の子どもたちが国語・数学・英語の３教科を、インターネットを通じてコンピューターで学ぶことができる「対話型アニメーション教材」です。

スモールステップで理解を助けるレクチャー機能と、理解したことを定着させるドリル機能がセットになっています。

子どもたち個々の学力に応じて、学習することが可能となっています。具体的には、以下の機能を有しています。

機能	内容
レクチャー機能	１単元を10～15分程度のスモールステップで構成することで生徒の根本理解を促す機能。 随所で先生役のキャラクターが問いかけ、問題に答えていくインタラクティブな授業により、生徒に適度な緊張感を持たせつつ、楽しみながら学習を進めていくことが可能。
アダプティヴラーニング機能	生徒の解答結果から苦手分野を分析・特定し、理解度に合わせた解説や問題を提示することで、生徒が苦手分野を自分で克服できる機能。
学習管理機能	先生や生徒自身による目標設定や、目標の進捗状況や苦手分野を先生が管理し、生徒からの質問に答えるための機能。 同機能を用いて適時にアドバイスをすることで、生徒のモチベーションの維持が可能。
テストシステム「E-te(イー・テ)」	生徒の理解度を測定できるWebテストシステム。 テスト結果から正誤だけではなく、具体的な推奨履修範囲が即座に提示することにより、すららを実際の定期試験、受験等の対応に活用することが可能。
ゲーミフィケーション要素を有した各種機能	生徒に対して学習の継続意欲を促進させ、目標達成へのモチベーションを高めるための機能。 生徒の学習時間やクリアした単元数に応じて、すらら内でのレベルの上昇、アイテムの収集、同じ地域で学習している生徒のランキングを表示。 生徒同士が応援メッセージをお互いに送り合える「SuRaLabo」プロジェクトから生まれた「ソーシャル・エール機能」 ある一定の条件を満たすことで開始する各種「シークレット・イベント機能」
everyday TOEIC®L&R TEST	TOEIC対策コンテンツ。文法や語彙、Listening、Readingを総合的に学習 確実にTOEICのスコアを伸ばすだけでなく、英語の底力をつけることが可能 400点、500点、600点コースの3種類

ゲーミフィケーションとはゲームの要素をゲーム以外の分野に応用することで、楽しく続けることができ、サービスの継続率や顧客満足度等のロイヤリティを高める仕組みをつくることです。

「すらら」を導入する顧客に対する経営支援

学習塾や学校等に対して、すららを現場で活用した教育カリキュラムの提案や成功事例・各種ノウハウの提供等の経営支援サービスを提供しています。

また、すららネットのサービスを使って学習塾を独立開業する方等に対して、物件探索や資金調達・販売促進活動・その他塾経営に必要な情報等を提供する開業支援サービスを提供しています。

なお、すらら導入塾の所在地の一定距離内で、他の塾の導入を制限する「エリアマネジメント制」を運用することにより、すらら導入塾同士の競合が起こらないよう配慮しています。

https://www.youtube.com/watch?v=yb_UvPIDs20

他社とのコラボレーションによるコンテンツサービスの提供

すららネットは自社教材に加え、各社とコラボレートしたコンテンツを、すららネットのシステムであるSuRaLaLMSを通じて提供する「プラットフォーム戦略」を取っています。

LMSとは学習管理システム（Learning Management System）の略であり、eラーニングの実施に必要となる、学習教材の配信や成績等を統合して管理するシステムのことです。

プラットフォーム戦略とは、すららネットのLMSをプラットフォームとして、他社提供のコンテンツについても利用可能とすることで、サービスの品揃えを拡大し、さらなる顧客満足とユーザーの拡大を目指す戦略を指します。

自社コンテンツとしてない他社コンテンツを、すららネットのLMS上にて申し込み・受講を可能とすることで、サービスの品揃えを拡充して顧客満足とユーザーの拡大を目指しています。

他社とのコラボレーションにより、英会話、理科・社会教科等のコンテンツを提供しています。

学習塾・学校向け(BtoBtoC)の事業モデル

学習塾や学校法人等のBtoBtoCの事業モデルにおいては、すららネットは導入校に対して「すらら」を利用するための管理者用ID(先生ID)を発行し、導入校は導入校に通う生徒向けに生徒IDを発行しています。

導入校に通う生徒は導入校を介して「すらら」を利用することになります。

導入校は「すらら」の各種機能を使って、生徒に対する受講フォローを実施することになりますので人件費・各種管理コストの発生を抑制することが可能となります。

「すらら」はすららネットのサービスを使って独立開業する方や、従来より塾を経営されている個人顧客に加えて、複数の校舎や生徒を有する学習塾や学校等の法人顧客にも利用されています。

法人顧客においては、「すらら」を活用した反転授業等を利用しています。

反転授業とは、これまで教室で一律講義していた新たな学習内容を、オンライン学習教材等を用いて自宅で予習することで教室では講義を行わないタイプです。

教室では従来宿題としていた課題について講師が個々の生徒の特性に合わせた指導を行ったり、生徒同士での協働学習を行う形態の授業です。

また、すららネットのサービスを使って学習塾を独立開業する方等に対しては、「すらら」サービスの提供に加えて、各種経営支援を実施しています。一例は以下のとおりです。

すららネットによる「すらら」サービス提供の対価として、学習塾では「すらら」サービスを契約した１校舎につき課金する月額「サービス利用料」と、導入校がすららシステムに登録した生徒ID１つにつき課金する月額「ID利用料」を主な収益としています。

また、学校法人では、契約時に発生する「初期導入料」と、導入校がすららシステムに登録した生徒ID１つにつき課金する月額「ID利用料」を主な収益として得ています。

なお、学校法人においては、学習塾と比較して生徒数が多い傾向にある特性を考慮した契約内容としています。

一定のID数までは１校舎につき固定額の利用料金を支払うことで生徒IDを利用することができ、当該ID数を超えた場合に、超過分の生徒ID１つにつき追加でID利用料が発生する方式です。

https://www.youtube.com/watch?v=8M7CWm9SLlk

個人学習者向け(BtoC)の事業モデル

個人学習者向けのBtoCの事業モデルでは、すららネットが個人学習者に対して「すらら」を利用するための生徒IDを発行しています。

IDを持つ生徒には、すららネットと業務協力関係にある「すらら」導入塾の先生から受講フォローが行われます。

すららネットによる「すらら」サービス提供の対価として、個人学習者においては、生徒ID１つにつき課金する月額「ID利用料」を主な収益として得ています。

また、導入塾の先生に対しては、受講フォロー業務委託料を支払うことにより、エンドユーザーの数が増える度に導入塾の収益も増えるといったすららネットとWin-Winの関係となる事業モデルを構築しています。

これらのサービス提供の結果、平成29年９月末時点でのすらら導入校数は693校、すらら利用ID数は49,820IDとなっています。

年月	すらら導入校数(校)				すららID数(ID)
	学習塾	学校	海外	合計	学習塾	学校		海外	BtoC	その他	合計
						ID課金	校舎課金
平成22年12月末	97	47	―	144	1,242	2,283	14,182	―	49	80	17,836
平成23年12月末	181	55	―	236	2,112	3,755	15,579	―	26	45	21,517
平成24年12月末	318	57	―	375	3,533	4,521	16,825	―	44	10	24,933
平成25年12月末	428	60	―	488	4,861	6,244	16,428	―	112	124	27,769
平成26年12月末	511	72	―	583	6,436	9,011	16,728	―	127	246	32,548
平成27年12月末	520	86	4	610	7,017	10,779	15,098	―	186	367	33,447
平成28年12月末	543	111	21	675	8,878	13,700	13,614	812	218	732	37,954
平成29年９月末	549	124	20	693	13,285	19,015	15,773	593	380	774	49,820

すららネットのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、以下に充当する予定です。

• オンライン学習教材「すらら」サービスに係るコンテンツやシステムの新規開発・機能強化のための設備投資資金
• 事業拡大のための運転資金（人材採用費・人件費・広告宣伝費）

すららネットの業績推移

業績面では売上高は美しい右肩上がりです。経常利益・純利益は減益の年度があるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を大幅に上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は16.5％であり、自己資本比率は72.5％です。主要な経営指標の推移は下表のとおりです。

回次		第５期	第６期	第７期	第８期	第９期
決算年月		平成24年 12月	平成25年 12月	平成26年 12月	平成27年 12月	平成28年 12月
売上高	(千円)	213,319	308,347	410,404	497,818	585,790
経常利益	(千円)	-13,537	37,433	64,935	62,259	82,004
当期純利益	(千円)	-13,827	37,085	60,708	27,241	53,747
資本金	(千円)	62,850	62,850	137,950	137,950	137,950
発行済株式総数(株)
普通株式		370	442	495	507	507
Ａ種優先株式		350	278	598	586	586
純資産額	(千円)	24,575	61,661	272,570	299,811	353,558
総資産額	(千円)	163,963	205,167	445,494	433,016	487,442
BPS	(円)	-198,433	-36,603	212,384	267.71	373.73
１株配当	(円)	―	―	―	―	―
EPS	(円)	-19,205	51,508	57,840	24.92	49.17
自己資本比率	(％)	15	30.1	61.2	69.2	72.5
自己資本利益率	(％)	―	86	36.3	9.5	16.5
配当性向	(％)	―	―	―	―	―
営業CF	(千円)	―	―	―	75,516	120,574
投資CF	(千円)	―	―	―	-145,606	-93,195
財務CF	(千円)	―	―	―	-36,660	-36,660
現金等	(千円)	―	―	―	150,286	141,004
従業員数	(人)	11	14	19	25	24

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は2016年11月半ばをボトムとして長らく堅調な展開が続いていましたが、7月下旬～9月上旬は反落して軟調な展開でした。

しかし、9月6日をボトムとしてここ2ヶ月は上昇トレンドとなっています。このまま堅調に推移したら、IPOにおいて追い風です。逆に再度調整に突入したら向かい風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

すららネットのIPOの規模は最大で約5.3億円であり、東証マザーズとしても小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は110,000株、売出株式数は115,000株、オーバーアロットメント(OA)は33,700株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約22％とやや低めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約51％です。

貸株人である湯野川孝彦、売出人であるGlobis Fund III, L.P.及びGlobis Fund III (B), L.P.、株主である柿内美樹、株式会社マイナビ、株式会社ベネッセホールディングス、凸版印刷株式会社、ドコモ・イノベーションファンド投資事業組合、山下梢、竹内淳子、藤岡一紀、藤岡早智、数藤剛及び中野貴子、並びに新株予約権者でありの従業員である坂本由香理、久保田航、藤平朋子及び一瀬今日子には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

株主名	保有割合	ロックアップ
Globis Fund III, L.P. 常任代理人 東西総合法律事務所	30.18%	◯
湯野川孝彦	23.13%	◯
Globis Fund III (B), L.P. 常任代理人 東西総合法律事務所	8.47%	◯
柿内美樹	7.63%	◯
(株)マイナビ	6.29%	◯
(株)ベネッセホールディングス	6.04%	◯
凸版印刷(株)	5.20%	◯
ドコモ・イノベーションファンド 投資事業組合 業務執行組合員 (株)NTTドコモ・ベンチャーズ	4.44%	◯
山下梢	1.59%	◯
竹内淳子	1.59%	◯

初値予想

すららネットの事業はeラーニングによる教育サービスの提供とその運用コンサルティングサービスの提供を行う事業ということで、IPOにおける業種の人気度はやや高めです。

訴求力の高い東証マザーズネット企業の範疇に属しています。

予想PERは39.0倍、予想PBRは4.04倍であり、類似企業と比較すると割安感はありません。

コード	銘柄名	PER	PBR	配当利回り
2345	アイスタディ	赤字	2.52	0.38%
2464	ビジネス・ブレークスルー	24.21	1.41	2.15%
3694	オプティム	112.13	13.09	0.00%
3933	チエル	31.36	3.83	0.00%
4686	ジャストシステム	29.94	3.48	0.29%
8057	内田洋行	16.35	0.98	2.22%
9470	学研ホールディングス	18.43	0.85	1.72%
9783	ベネッセホールディングス	36.23	2.19	2.46%

約5.3億円という上場規模は東証マザーズとしても小型で軽量感があります。上位株主にはVCが名を連ねていますが、万遍なくロックアップがかかっています。

4社同時上場である過密日程がマイナスポイントです。しかし、絶好調で活況の株式市場はプラス材料で、IPOの初値も堅調な展開となっています。

東証マザーズの5億～10億円未満の小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• エスユーエス：+116.1%
• ユニフォームネクスト：+137.1%
• Fringe81：+133.1%
• ビーブレイクシステムズ：+361.1%
• アセンテック：+197.5%
• 旅工房：+173.7%
• テモナ：+215.7%
• 力の源ホールディングス：+271.7%
• ファイズ：+220.8%
• フォーライフ：+31.6%
• グレイステクノロジー：+130.0%
• イノベーション：+214.1%
• リネットジャパングループ：+92.9%
• G-FACTORY：+54.3%
• シルバーエッグ・テクノロジー：+191.3%
• チェンジ：+149.9%
• バリューデザイン：+111.5%
• カナミックネットワーク：+186.7%
• デジタルアイデンティティ：+88.3%
• ストライク：+125.9%
• ハイアス・アンド・カンパニー：+189.5%
• はてな：+278.1%
• ソーシャルワイヤー：+56.9%
• アークン：+262.1%
• 鎌倉新書：+180.6%
• ネオジャパン：+401.7%
• パートナーエージェント：+217.5%
• ピクスタ：+34.8%
• べステラ：+25.0%
• パルマ：+70.5%
• 富士山マガジンサービス：+126.4%
• ファンデリー：+102.1%
• マーケットエンタープライズ：+167.0%
• ジグソー：+236.4%
• レントラックス：+53.1%
• 海帆：+76.5%
• プラッツ：+70.2%
• 日本動物高度医療センター：+44.2%
• ハウスドゥ：+47.2%
• ショーケース・ティービー：+193.9%
• ヒューマンウェブ：+11.7%
• コラボス：+137.6%
• ALBERT：+115.7%

以上を総合考慮して、初値予想は大幅なプラスリターンです。

主幹事はみずほ証券です。その他は、SMBC日興証券、大和証券、SBI証券、岩井コスモ証券、マネックス証券で申し込めます。

証券会社名	割当株式数	割当比率
みずほ証券	202,500	90.00%
ＳＭＢＣ日興証券	6,800	3.02%
大和証券	6,800	3.02%
ＳＢＩ証券	4,500	2.00%
岩井コスモ証券	2,200	0.98%
マネックス証券	2,200	0.98%

すららネットのIPOの当選のコツについては、以下で徹底解説しています。

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参考まだ安全資産は定期預金と国債だけなの？IPOチャレンジポイントで確実にS級IPOをゲットできる

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＜投資スタンス＞
強気
(※強気・やや強気・中立・やや弱気・弱気の5段階)

※過去のIPO初値予想の履歴

※過去のIPO初値予想の履歴

銘柄名(2015年)	発表時	BB直前	結果
Keeper技研	やや強気	やや強気	49.1%
ケネディクス商業リート投資法人	中立	やや強気	13.3%
ファーストロジック	強気	強気	52.5%
ファーストブラザーズ	やや弱気	やや弱気	2.5%
ホクリヨウ	中立	中立	8.9%
ALBERT	強気	強気	115.7%
シリコンスタジオ	やや強気	やや強気	102.0%
コラボス	強気	強気	137.6%
エムケイシステム	強気	強気	332.0%
ショーケース・ティービー	強気	強気	193.9%
ヘルスケア＆メディカル投資法人	やや強気	やや強気	54.5%
エスエルディー	強気	強気	15.3%
ヒューマンウェブ	やや強気	やや強気	11.7%
イード	強気	強気	46.4%
ファーストコーポレーション	やや強気	やや強気	25.0%
RSTechnologies	中立	中立	-23.6%
シンデン・ハイテックス	やや強気	やや強気	12.2%
ハウスドゥ	やや強気	やや強気	47.2%
Aiming	中立	中立	12.2%
モバイルファクトリー	強気	強気	99.4%
日本動物高度医療センター	やや強気	やや強気	44.2%
プラッツ	やや強気	やや強気	70.2%
sMedio	やや強気	やや強気	58.7%
サンバイオ	弱気	弱気	-14.5%
海帆	やや強気	やや強気	76.5%
Hamee	やや強気	やや強気	67.2%
日本スキー場開発	中立	中立	9.9%
シーアールイー	弱気	弱気	-7.3%
三機サービス	中立	中立	37.1%
レントラックス	強気	強気	53.1%
リンクバル	やや強気	やや強気	27.9%
ジグソー	強気	強気	236.4%
Gunosy	中立	中立	0.0%
デザインワン・ジャパン	やや強気	やや強気	50.9%
テラスカイ	強気	強気	350.0%
ヘリオス	中立	弱気	22.5%
スマートバリュー	強気	強気	344.9%
マーケットエンタープライズ	強気	強気	167.0%
デジタル・インフォメーション・テクノロジー	強気	強気	246.2%
エコノス	弱気	中立	120.0%
中村超硬	弱気	弱気	11.8%
メニコン	やや強気	やや強気	73.5%
冨士ダイス	弱気	弱気	50.9%
ファンデリー	強気	強気	102.1%
ナガオカ	中立	中立	40.6%
サムティ・レジデンシャル投資法人	中立	中立	-2.9%
富士山マガジンサービス	強気	強気	126.4%
クレステック	やや強気	やや強気	82.4%
平山	やや強気	やや強気	29.5%
アイリッジ	強気	強気	429.2%
デクセリアルズ	弱気	弱気	-3.1%
ジャパン・シニアリビング投資法人	やや強気	やや強気	-10.5%
イトクロ	中立	中立	4.1%
PCIホールディングス	やや強気	やや強気	169.6%
エスケーホーム	中立	やや強気	13.8%
パルマ	強気	強気	70.5%
メタップス	中立	中立	-7.9%
ラクト・ジャパン	中立	中立	0.0%
土木管理総合試験所	中立	中立	-2.4%
アクアライン	強気	強気	21.7%
ベステラ	やや強気	やや強気	25.0%
STUDIOUS	やや強気	やや強気	20.0%
JESCOホールディングス	中立	中立	5.4%
ピクスタ	強気	強気	34.8%
アイビーシー	強気	強気	251.0%
ブランジスタ	やや強気	強気	43.8%
AppBank	やや強気	強気	45.8%
グリーンペプタイド	弱気	弱気	-8.0%
GMOメディア	やや強気	やや強気	101.1%
パートナーエージェント	やや強気	強気	217.5%
バルニバービ	やや強気	やや強気	130.0%
日本郵政	中立	中立	16.5%
ゆうちょ銀行	中立	中立	15.9%
かんぽ生命保険	中立	中立	33.1%
ロゼッタ	強気	強気	433.1%
あんしん保証	強気	強気	292.5%
ベルシステム24HD	弱気	弱気	-5.0%
ネオジャパン	強気	強気	401.7%
いちごホテルリート投資法人投資法人	中立	中立	-1.8%
インベスターズクラウド	やや強気	やや強気	93.3%
鎌倉新書	やや強気	強気	180.6%
ラクス	強気	強気	228.7%
ランドコンピュータ	やや強気	やや強気	103.4%
ダブルスタンダード	強気	強気	128.8%
オープンドア	やや強気	やや強気	23.3%
ミズホメディー	やや強気	やや強気	156.5%
ツバキ・ナカシマ	弱気	弱気	4.5%
アートグリーン	中立	中立	46.2%
フリュー	やや強気	弱気	0.6%
ビジョン	中立	中立	10.7%
アークン	強気	強気	262.1%
マイネット	強気	やや強気	19.3%
ソネット・メディア・ネットワークス	強気	強気	139.1%
ソーシャルワイヤー	強気	強気	56.9%
ケイアイスター不動産	弱気	弱気	6.8%
プロパティエージェント	やや強気	やや強気	115.0%
一蔵	中立	弱気	2.1%

マ