新規上場！ブティックス(9272)のIPOの初値予想

ブティックス(9272)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2018年3月14日(水)～3月20日(火)、上場日は4月3日(火)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は1,270円(1単元12.7万円)です。仮条件は1,270円～1,350円と上振れました。

公開価格は仮条件の上限である1,350円となりました。予想PERは46.0倍、予想PBRは12.7倍(BPS 106.13)です。

初値予想はプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 2,700〜3,100円（仮条件の上限比+100.0%～+129.7%）
• 4,000〜5,000円（仮条件の上限比+196.3%～+270.4%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 3,100円（公開価格比+129.7%）
• 3,500円（公開価格比+159.3%）

初日値付かずを踏まえた、初値予想会社の2日目直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 3,500円（公開価格比+159.3%）
• 3,500円（公開価格比+159.3%）

ブティックスは介護業界において、ｅコマースでの介護用品の販売、介護事業者を対象とした商談型展示会の開催や介護事業者のM&A仲介などのサービスを展開しています。

監査法人はPwC京都監査法人です。本社所在地は東京都品川区西五反田2-28-5　第2オークラビルです。

ブティックスとは

内閣府発表の平成29年版高齢社会白書によりますと、わが国の高齢化率(総人口に占める65歳以上人口の割合)は、2016年の27.3％から2025年には30.0％に上昇すると推計されています。

ブティックスの事業領域である介護業界においては、介護サービスの需要が拡大していることを背景に、介護事業者並びに各種サプライヤーの新規参入意欲が旺盛な状況となっています。

介護用品メーカー、機械浴槽や建材等の設備備品メーカー、介護ソフトや配食等の施設向けサービス事業者などが、続々と介護関連事業を拡大しています。

一方、介護事業におけるM&A市場においては、オーナー社長の高齢化に伴う後継者問題や平成27年４月からの介護報酬改定に伴う介護報酬の引き下げ等の影響を背景としたM&Aによる事業承継への期待が高まっているとみられます。

このような環境のもと、ブティックスでは、介護業界において新規参入や業容拡大を図る各種サプライヤーと、高齢者施設等の新設・修繕等を検討する介護事業者とを一堂に集めて商談を促進する場を提供する商談型展示会を開催しています。

また、介護業界におけるM&Aによる事業承継ニーズに応えるM&A仲介を行うBtoB事業のほか、介護用品等の商材を一般消費者向けに販売するBtoC事業を営んでいます。

従業員数は40名、平均年齢は34.0歳、平均勤続年数は2.3年、平均年間給与は538.3万円です。

BtoB事業の概要

主に法人を顧客とした商取引を行うBtoB事業は、以下の「商談型展示会事業」と「M&A仲介事業」を中心に行っています。

BtoB事業においては、インターネット（Web）と実際の展示会（リアル）で総合的にサービス提供することで、法人の取引先を中心とした多種多様なニーズにワンストップで応えるためのマッチング・プラットフォームを展開しています。

商談型展示会事業

商談型展示会である「CareTEX」を開催しており、出展料金等を支払って出展する各種サプライヤーと、無料で招待する介護事業者とのマッチングを図っています。

介護事業者や各種サプライヤーには、事業規模が小さく情報収集力や情報発信力に課題を抱えている企業が多く、情報不足を解決するビジネスマッチングの場が求められています。

このような状況からブティックスは、一般個人の来場者も多く含まれる通常のPR型展示会と異なり、各種サプライヤーの新商品の発表やPRだけでなく、介護事業者と各種サプライヤーとを一堂に集めて商談を促進する場を提供する商談型展示会を開催しています。

ブティックスは展示会に出展して販路拡大・販売促進を期待する各種サプライヤーと、介護事業者の商品購入・選定の権限者(アクティブバイヤー)の商談成果の向上を図っています。

事前に要望を確認した上で展示会開催期間中における商談のセッティングを代行する「営業アポイント取得代行サービス」や、業界の経営者同士の交流を促進する「VIP交流パーティーの開催」等の各種サービスを提供することにより、マッチングの満足度を最大化する仕組みを構築しています。

また、通常の展示会と異なり商品ジャンルを「介護食」等の単一ジャンルに限定し、集客エリアを都道府県レベルまで絞り込んだミニ商談型展示会である「CareTEX One」を展開し、より目的や営業対象エリアに合致した、商談機会を提供しています。

ブティックスでは、アクティブバイヤーの来場割合が７割を占めるブティックス運営の商談型展示会をマッチング・プラットフォームと捉えています。

介護事業者のライフサイクルに合わせて、開業準備から開業、そして運営に至るまでの設備投資や購買、コンサルティング等といったニーズに応えることのできる各種サプライヤーとのマッチングを図ることで、介護事業者の事業拡大・事業運営効率化を支援しています。

M&A仲介事業

ブティックスのM&A仲介事業は、商談型展示会の来場者の中で、M&Aによる事業承継ニーズを有する介護事業者に対し、M&A仲介サービスを提供しており、譲渡契約締結による成功報酬型での仲介手数料を頂いています。

ブティックスが保有する約３千件の介護事業譲受希望者リストの事業者に対して、事業形態・エリア・規模等の譲受希望条件が合致する売却希望案件を紹介することで、買い手候補者の探索や成約期間の短縮を図っています。

その結果、一案件当たりに要する人件費等の営業活動費を低く抑えることができるため、より安価で仲介しています。

Webマッチング事業

介護用品や高齢者施設向け設備・備品を取り扱う各種サプライヤーから掲載料を受領ことで、Web上の「CareTEXクラウド」に商品やサービスの情報を掲載します。

CareTEXクラウドに掲載された情報を見た介護事業者が、商品サービスの検索、見積/資料請求、レクリエーション情報検索を行うことで、介護事業者と各種サプライヤーとのマッチングが実現するサービスの提供を行っています。

BtoC事業の概要

主に一般消費者を顧客としたBtoC事業は、介護用品等の商材を各種サプライヤーから仕入れ、一般消費者に対してインターネット販売（ｅコマース）を行う事業です。

販売にあたり、高齢者が多いという顧客属性を考慮し、問合せ電話番号を大きく表示しています。

電話にて販売スタッフが顧客の立場に立って同じ画面を見ながら一緒に最適な商品探しをするという「対面販売に限りなく近い接客」にこだわり、顧客に寄り添うサービスを心がけています。

また、商品の比較・検索性に配慮し、車いす、杖・ステッキ、介護ベッドなど単一商品ジャンル毎に専門店化したサイトで販売を行っています。

ブティックスの提供するBtoC事業における主なｅコマースサイトは以下の通りです。

ブティックスのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、事業拡大のための運転資金（人材採用費及び人件費）、事務所移転費用（敷金）、ＥＣ販売管理システム置き換えのための設備投資資金及び借入金の返済に充当する予定です。

ブティックスの業績推移

業績面では売上高は減収、経常利益・純利益は減益の年度があるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は34.2％であり、自己資本比率は35.9％です。主要な経営指標等の推移は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は2016年11月半ばをボトムとして長らく堅調な展開が続いていましたが、足元では急速な調整局面となっています。

このまま下降トレンドに転じたら向かい風となります。一時的なスピード調整にとどまり、再度堅調な相場に回帰すれば、IPOにおいて追い風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

ブティックスのIPOの規模は最大で約6.1億円であり、東証マザーズとしても小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は200,000株、売出株式数は214,000株、オーバーアロットメント(OA)は62,100です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約20％とやや低めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約52％です。

売出人かつ貸株人である新村祐三、売出人である天池祥子、速水健史、三輪真理、松尾由美、天野桂介、城戸沙絵子、廣瀨翔子、太田丈史、濱島弘識及び中村亮並びに株主である新村佐麻美及び新村理紗には、原則として90日間のロックアップがかかっています。株価上昇による解除条項はありません。

上記のほか、ブティックスは、取引所の定める「有価証券上場規程施行規則」の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当に関し、割当を受けた者との間で継続所有等の確約を行っています。

初値予想

ブティックスの事業はｅコマースでの介護用品の販売、介護事業者を対象とした商談型展示会の開催や介護事業者のM&A仲介サービスということで、IPOにおける業種の人気度は高めです。

介護関連は地味なイメージとは裏腹に、IPOでは初値が堅調な傾向にあります。

また、事業の一部はインターネットショッピングということで、新規性はないものの、訴求力が高い東証マザーズネット企業の範疇に属しています。

予想PERは46.0倍、予想PBRは12.7倍であり、類似企業と比較して割安感はありません。

上位株主にはVCはなく、万遍なくロックアップがかかっています。

約6.1億円という上場規模は東証マザーズとしても小型であり、需給バランスに不安はありません。

東証マザーズの5億～10億円未満の小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• Mマート：+333.9%
• すららネット：+113.0%
• ナレッジスイート：+150.5%
• イオレ：+169.8%
• エル・ティー・エス：+313.2%
• 一家ダイニングプロジェクト：+173.5%
• サインポスト：+287.7%
• エスユーエス：+116.1%
• ユニフォームネクスト：+137.1%
• Fringe81：+133.1%
• ビーブレイクシステムズ：+361.1%
• アセンテック：+197.5%
• 旅工房：+173.7%
• テモナ：+215.7%
• 力の源ホールディングス：+271.7%
• ファイズ：+220.8%
• フォーライフ：+31.6%
• グレイステクノロジー：+130.0%
• イノベーション：+214.1%
• リネットジャパングループ：+92.9%
• G-FACTORY：+54.3%
• シルバーエッグ・テクノロジー：+191.3%
• チェンジ：+149.9%
• バリューデザイン：+111.5%
• カナミックネットワーク：+186.7%
• デジタルアイデンティティ：+88.3%
• ストライク：+125.9%
• ハイアス・アンド・カンパニー：+189.5%
• はてな：+278.1%
• ソーシャルワイヤー：+56.9%
• アークン：+262.1%
• 鎌倉新書：+180.6%
• ネオジャパン：+401.7%
• パートナーエージェント：+217.5%
• ピクスタ：+34.8%
• べステラ：+25.0%
• パルマ：+70.5%
• 富士山マガジンサービス：+126.4%
• ファンデリー：+102.1%
• マーケットエンタープライズ：+167.0%
• ジグソー：+236.4%
• レントラックス：+53.1%
• 海帆：+76.5%
• プラッツ：+70.2%
• 日本動物高度医療センター：+44.2%
• ハウスドゥ：+47.2%
• ショーケース・ティービー：+193.9%
• ヒューマンウェブ：+11.7%
• コラボス：+137.6%
• ALBERT：+115.7%

以上を総合考慮して、初値予想はプラスリターンです。

主幹事は野村證券です。その他は、SBI証券、丸三証券、SMBC日興証券、藍澤證券、マネックス証券で申し込めます。

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