新規上場！一蔵のIPOの初値予想

一蔵（6186)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は12月7日(月)～12月11日(金)、上場日は12月25日(金)です。

新規上場する市場は東証2部で、想定価格は1,210円（1単元12.1万円)です。仮条件は1,150～1,210円と下振れました。

公開価格は仮条件の上限である1,210円となりました。予想PERは7.9倍、予想PBRは1.48倍です。

初値予想は「マイナスリターンの可能性がある」です。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りとなっています。

• 1,250〜1,350円
• 1,150〜1,400円

一蔵は、呉服等の販売、振袖等の販売・レンタル、成人式の前撮り写真撮影サービス、成人式当日の着付け及びメイクサービス、着物の着方教室の運営等（和装事業)並びに結婚式場の運営等（ウエディング事業)を行っています。

監査法人は新日本有限責任監査法人で、本社所在地は埼玉県さいたま市北区大成町4丁目699番地1です。

一蔵のIPO

一蔵とは

一蔵は、「日本文化をもっと身近にする」「私たちのおもてなしを世界に広げる」「世の中を楽しく変えていく」を経営理念に掲げています。

セグメントは和装事業、ウエディング事業です。

従業員数は672名、平均年齢は37.0歳、平均勤続年数は4年1ヶ月、平均給与は354.2万円です。

和装事業

和装事業は、直営店舗・取扱代理店・特約店（小売店舗)、フォトスタジオ、着方教室、催事並びに通信販売により事業を展開しています。

小売店舗では、着物問屋等から仕入れた呉服や振袖を主とし、それに関連する宝飾品、草履やバッグ等の和装小物の販売・レンタルを行っています。

小売店舗で顧客の要望に応じたコーディネートや採寸を行い、提携する外注加工業者で仕立て後、顧客へ納品しています。

フォトスタジオでは、主に当社小売店舗において成人式用の振袖等を購入した顧客に対する成人式の前撮り写真撮影を行っています。

着方教室では、着物の着方を教えるだけでなく、着物を着て名所にお出掛けする等のイベントの開催を通じ着物を着る機会を提供し、着物を着ることの楽しさを感じてもらい、着物ファン拡大に努める等、潜在的なニーズの掘り起こしを行っています。

その他、ホテルの広間や小売店舗等において催事（展示即売会)の開催、また「産地と着る人の思いをつなぐ」をコンセプトに産地工房から直接仕入れた呉服等の販売を手がける通信販売を行っています。

和装事業は、JTS（Japanese Traditional Style/和様)事業本部とオンディーヌ事業本部が、多種多様な約４万点（平成27年３月期)の着物在庫、上記小売店舗等において顧客の利便性を追求したワンストップサービスや悉皆サービス等の展開により競合他社との差別化を図っています。

「ワンストップサービス」とは、当社店舗において成人式用の振袖等を購入した顧客に対して自社所有フォトスタジオでの前撮り写真撮影、成人式当日のメイク・着付け等を提供するサービスを指します。

「悉皆」とは、着物等の丸洗い、シミ抜き、刺繍直し、仕立て直し等、着物等にまつわるお手入れ全般を指します。

17～20歳の女性を対象にヘアメイクやファッション情報、イベント、ミスコン等に参加できるWeb上のコミュニティ「SAKURA学園」、大学等の学園祭や大学生等が組織するサークルを紹介するサイト「学祭・サークル応援NAVI」などでの集客も行っています。

一蔵の販売チャネル、店舗名、それらの概要をまとめると下表のとおりです。

ウエディング事業

ウエディング事業は、ウエディング事業本部が以下の結婚式場で事業を展開しています。

当社は、「特別な日を過ごすに相応しい世界観を作り、全員が楽しめるひと時を提供する」という、「おもてなし」の心を実現するべく、直営式場において挙式・披露宴の企画・立案・運営及びパーティードレス・ウエディングドレスのレンタル等を行っています。

運営に際しては、顧客の本物志向を充足させる結婚式のトータルプロデュースを実現するために、「本物志向のファシリティ」、「ソフトの内製化」を重視しております。

「本物志向のファシリティ」については、結婚式場の建築にあたって、主に欧州から本物の調度品や美術品を調達したり、実存した建築や技法をモチーフにしたりと、歴史的な下支えを大切にした施設の設計を心掛けています。

それは「美」、「豊」といった表現を、一過性の価値観に頼ることなく行うための手法と考えています。

その際にただの懐古主義ではなく、現代の婚礼に対するニーズをきちんと取り込むことにより、満足度の高い施設を目指しています。

また、「ソフトの内製化」については、当社では、料理、装花、美容、写真撮影、アルバム等フォト製品の企画・開発などのサービスを社内において内製化しています。

外注企業ではなく当社の従業員が直接、顧客と打ち合わせを行うことにより、顧客の細かなこだわりにも対応し、一層の顧客満足度の向上に努めています。

なお、引出物、食材、花、写真、撮影部材、ドレス等については、提携する専門業者より仕入れています。

ウエディング事業本部が展開する結婚式場、所在地及び概要は以下のとおりです。

「マナーハウス」(manor house)とは、中世ヨーロッパにおける荘園（マナー)において、地主たる荘園領主が建設した邸宅です。「格天井」とは、木を組んで格子形に仕上げた天井です。

一蔵の業績推移

業績面では売上高は美しい右肩上がりです。経常利益・純利益は減益の年度もあるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を大きく上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は22.3%であり、自己資本比率は73.9％です。

単独決算の業績推移は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証2部指数は8月下旬の急落後、9月上旬にダブルボトムをつけてからは下値を切り上げて順調に回復しています。

11月中旬からはモメンタムがついて陽線を連発して急上昇しています。市況が良くなってきた点はIPOにも好材料です。

（※マネックス証券より)

上場規模

一蔵のIPOの規模は最大で約27.9億円であり、東証2部としては標準的です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は1,500,000株、売出株式数は512,100株、オーバーアロットメント(OA)は301,800株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約44％と高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約25％です。

売出人であり貸株人である河端義彦、売出人である白石隆治並びに当社株主である寺島邦夫、田渕潤一郎、鈴木義孝及び数見康浩には、原則として90日間のロックアップがかかっています。株価上昇による解除条項はありません。

まとめ

一蔵の事業は、女性向けのヘルスケア・ボディケア・スキンケア・デイリーケア商品の企画、開発、マーケティング、プロモーション、セールスということで、IPOにおける人気度は可も不可もないと思われます。

約27.9億円という上場規模は東証2部としても標準的です。あらゆる既存株主に90日間のロックアップが掛かっており、ベンチャーキャピタルの持ち株はありません。

ただし、年末のIPOラッシュの時期の上場であり、過密日程である点がマイナスポイントです。8日連続IPOの最終日であり、グランディーズとの2社同時上場です。

年末のIPO多発時期においては、東証二部の地味銘柄は軟調なリターンになりがちです。

予想PERは7.9倍と割安な水準ですが、ウエディング関連企業はいずれもPERは低めとなっています。

他方、着物関連企業は業績が芳しく無くPERは異常値となっており、PBRで持ちこたえている企業が多いです。参考類似企業の予想PERは以下の通りです。

東証2部の20億円以上のIPOの初値結果は以下のとおりです。

• ラクト・ジャパン：±0%
• 冨士ダイス：+50.9%
• シーアールイー：-7.3%
• 大冷：-6.7%
• ＳＦＰダイニング：-16.5%
• 日本ビューホテル：-2.3%
• ＯＡＴアグリオ：-6.3%
• 丸和運輸機関：-8.8%
• 日本ＢＳ放送：+6.6%
• ウィルグループ：-4.2%
• アサンテ：+11.2%
• ファルテック：+5.3%

一蔵はグランディーズと同時に1年を締めくくるIPO案件となります。東証マザーズ以外のファイナル・IPOの結果は以下の通りです。

• ＧＬＰ投資法人：+3.3%
• グランディーズ：+2.2%
• アイセイ薬局：±0%
• 一建設：±0%
• ｐａｐｅｒｂｏｙ＆ｃｏ．：+110.5%

以上を総合考慮して、初値予想は公開価格近辺です。

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