新規上場！SOU(9270)のIPOの初値予想

SOU(9270)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2018年3月6日(火)～3月12日(月)、上場日は3月22日(木)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は3,090円(1単元30.9万円)です。仮条件は3,090～3,300円と上振れました。

公開価格は仮条件の上限である3,300円となりました。予想PERは17.0倍です。

初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 3,300〜3,700円（仮条件の上限比±0%～+12.1%）
• 3,500〜4,000円（仮条件の上限比+6.1%～+21.2%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 4,000円（公開価格比+21.2%）
• 5,000円（公開価格比+51.5%）

SOUは、ブランド品、貴金属、時計、地金、宝石及び骨董品、美術品などの買取、販売を主としたリユース事業を展開しています。

監査法人は有限責任監査法人トーマツです。本社所在地は 東京都港区港南1-2-70 品川シーズンテラス 28Fです。

SOUとは

SOUには3社の連結子会社があります。それぞれが担っている役割は以下のとおりです。

• STAR BUYERS LIMITED：香港でのオークション開催や取引業者の開拓等
• マーケットインサイト株式会社：商品仕入れ・商品販売の取引データを利用した商品管理システムやアプリの開発・改修
• 株式会社古美術八光堂：骨董・美術品分野での商品仕入れ・商品販売

従業員数は331名、平均年齢は30.4歳、平均勤続年数は2.4年、平均年間給与は393.0万円です。

商品仕入れ（店頭・宅配・出張買取）

SOUの取扱商品は主に、ブランド品、貴金属、時計、地金、宝石及び骨董品、美術品などのリユース品で、販売時に50,000円以上の単価を確保できるものをメイン商材としています。

買取方法は「店頭買取」「宅配買取」「出張買取」の３種類です。

「店頭買取」は、SOUが運営する店舗にユーザーが売却したい商品を持ち込み、店頭でコンシェルジュ（鑑定士）が鑑定・査定、その場で買取を行います。

店舗の種類は以下のとおりです。

「宅配買取」は、宅配にてユーザーから売却希望商品を送ってもらい、鑑定・査定を実施、買取金額はメールや電話等で知らせて、買取不成立の場合は商品を返送します。

「出張買取」は、ユーザーの売却希望商品の持ち運びや発送が困難な場合などにおいて、コンシェルジュ（鑑定士）がユーザーの自宅に訪問して鑑定・査定、買取を行います。

集客に向けた宣伝・広告媒体のメインは「なんぼや」「BRAND CONCIER」及び「古美術八光堂」のWEBサイトやWEB広告等のインターネット媒体となっています。

商品仕入れ点数の約99％が上記３種の買取方法を利用する個人のユーザー（一般消費者）からの買取によるものです。

なお、ユーザーが商品の売却の検討にあたって、SNSアプリ「LINE」の「なんぼや」や「古美術八光堂」のアカウントに売却希望商品の写真と商品情報を送ってもらうことで、おおよその買取価格を確認することができる「LINEで査定」サービスも実施しています。

商品仕入れにあたっては、これまでに仕入れた商品のデータや買取データの利用により、商品買取時における鑑定・査定時間の短縮や的確な値付けへとつなげるための「商品管理システム」を開発・改修しています。

同システムは、商品販売のオークションにおいても価格推移の分析や販売価格設定に利用しています。

商品販売

仕入れた商品は、SOU及びSTAR BUYERS LIMITEDが運営している業者向けオークションを主な販路としています。

その他に国内他社市場や海外での展示会参加等を通じて国内外において業者向けに卸販売を行っており、その割合は販売点数の約93％を占めています。

また、小売店及びECサイトを通じた一般消費者への販売も行っています。

業者向けオークションでの卸販売

SOU及びSTAR BUYERS LIMITEDが運営する業者向けオークション「STAR BUYERS AUCTION」は仕入れた商品の約63％を販売しているSOUの最も大きな販路です。

当連結会計年度における売上高実績に占める割合、国内・香港開催分合計ベースの実績です。

SOUが運営する国内オークションは、東京都港区に位置する本社内にあるオークション会場にて毎月４日間開催しています。

月間で約16,000点の商品を出品（当連結会計年度実績）、約95.8％の落札率（当連結会計年度実績）で、毎月15,000点以上の商品を卸販売しています。

また海外では、平成29年３月より香港にてダイヤモンド、メレダイヤ（0.1カラット以下の小さなダイヤモンド）を対象としたオークションを海外における販路としてSTAR BUYERS LIMITEDが運営しており、これまで４回、開催しています。

国内他社市場での卸販売

主に「古美術八光堂」で仕入れる骨董品・美術品は、上記「STAR BUYERS AUCTION」ではなく、他社が運営している骨董品・美術品を取り扱うオークションや市場にて卸販売を行っています。

海外での展示会参加等による卸販売

SOUで仕入れた時計や宝飾類の一部の商品は、STAR BUYERS LIMITEDを通じて、主に香港で開催される時計・宝飾展にて卸販売を行っています。

その他の卸販売

金やプラチナなどの貴金属・地金は、これらを専門に取り扱う業者へ卸販売を行っています。

店舗・ECサイトでの小売販売

国内の一般消費者やインバウンド旅行客をターゲットとした小売販売は平成28年１月、関西国際空港近接の複合施設内での「ブランドリセールショー ZIPANG（ジパング）」のオープンを皮切りにスタートしました。

「ZIPANG」は複合施設内にオープンしていることから、客層は家族連れや若者が多いため、比較的購入しやすい商品を多くラインナップしており、販売平均単価は約３万円となっています。

平成28年10月にオープンした「ALLU（アリュー）」は、SOUの主要取扱品目である時計やバッグ等のブランドの直営店が多く立ち並ぶ東京・銀座で出店しています。

したがって、直営店での取扱いが多いトレンド商品ではなく、流行にとらわれずに時代を越えて永く愛されているヴィンテージ商品、アンティーク商品を中心にラインナップし、その販売単価は平均で約20万円となっています。

また、店頭の商品をインターネット上で購入できるECサイトも開設しています。

資産管理アプリの運営

平成29年10月には、マーケットインサイト株式会社が開発した資産管理アプリ「miney（マイニー）」の運営を開始しました。

「miney」では、利用者の時計やバッグ、ジュエリーなどの所持品を登録することで、その商品の現在の参考買取価格や同じ商品の過去からの買取価格推移を知ることができます。

日々変動するモノの価値が提示されるため、利用者は自身の所持品を「売る」「売らない」「保有する」といった実物資産として管理することができ、売却する場合は「miney」から宅配買取を依頼することも可能です。

SOUにとっては、リユースを利用したことのある顕在顧客に加え、まだリユースを利用したことの無い潜在顧客の掘り起こしと顕在化を図るアプリです。

SOUのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、商品を買い入れる店舗の新規出店のための設備投資、業務効率化等を含む既存システムの強化及び販売促進に向けたソフトウェア開発のための投資、広告宣伝費に充当する予定です。

SOUの業績推移

業績面では売上高は美しい右肩上がりとなっています。経常利益・純利益は減益の年度も目立ち、ボックスでの推移となっています。

営業キャッシュフローは純利益を上回っている年度と下回っている年度があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は19.19％であり、自己資本比率は32.36％です。主要な連結経営指標等の推移は下表のとおりです。

提出会社の経営指標等の推移は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は2016年11月半ばをボトムとして長らく堅調な展開が続いていましたが、足元では急速な調整局面となっています。

このまま下降トレンドに転じたら向かい風となります。一時的なスピード調整にとどまり、再度堅調な相場に回帰すれば、IPOにおいて追い風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

SOUのIPOの規模は最大で約52.4億円であり、東証マザーズとしては大型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は449,100株、売出株式数は1,027,500株、オーバーアロットメント(OA)は221,400株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約28％と標準的です。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約70％です。

貸株人かつ売出人であるＳＦプロパティマネジメント合同会社、売出人である嵜本晃次、株主かつ役員である嵜本晋輔、並びに新株予約権者である藤田桂、大園俊英、井元信樹、小島宏計、井原幸昭、島伸幸、手塚康成、井村優作、入江清貴、岡村太郎、永易圭吾、菊池啓太、嵯峨光、藤本勇人、真辺精一及び田路悠には、原則として180日間のロックアップがかかっています。株価上昇による解除条項はありません。

上記のほか、SOUは、取引所の定める「有価証券上場規程施行規則」の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当に関し、割当を受けた者との間で継続所有等の確約を行っています。

行使可能期間に入っているSO（ストックオプション）は32,120株となっています。

初値予想

SOUの事業はブランド品、貴金属、時計、地金、宝石及び骨董品、美術品などの買取、販売を主としたリユース事業ということで、IPOにおける業種の人気度は高くありません。

ECサイトでの小売販売、資産管理アプリの運営は、訴求力が高い東証マザーズネット企業の範疇に属していますが、事業に占めるウエイトは高くありません。

予想PERは17.0倍であり、類似企業と比較すると中間的です。

約52.4億円という上場規模は東証マザーズとしては重量級であり、需給バランスに懸念が残ります。上位株主にはVCはなく、万遍なくロックアップがかかっています。

東証マザーズの50億円以上の大型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• HANATOUR JAPAN：+10.0%
• ウェルビー：+28.1%
• MS&Consulting：-2.3%
• PKSHA Technology：+128.3%
• ビーグリー：+0.1%
• アイモバイル：-6.8%
• ベイカレント・コンサルティング：-6.5%
• アカツキ：-8.0%
• ビジョン：+10.7%
• グリーンペプタイド：-8.0%
• メタップス：-7.9%
• イトクロ：+4.1%
• ヘリオス：+22.5%
• Gunosy：±0%
• サンバイオ：-14.5%
• Aiming：+12.2%
• ファーストブラザーズ：+2.5%
• イーレックス：+11.2%
• リボミック：-20.4%
• VOYAGE GROUP：+40.0%
• CYBERDYNE：+130.0%
• アキュセラ・インク：+27.8%
• シグマクシス：+0.3%
• オンコリスバイオファーマ：+34.6%
• じげん：+191.7%
• ペプチドリーム：+216.0%
• ＵＭＮファーマ：-8.0%
• ライフネット生命：-7.0%
• ダブル・スコープ：-8.0%
• テラプローブ：-7.5%
• エフオーアイ：-9.4%
• グリー：+51.5%
• カービュー：+5.5%
• ユー・エス・ジェイ：-4.9%
• ゲームオン：-8.0%
• ＧＣＡ：+28.1%
• ミクシィ：+90.3%

東証マザーズの大型IPOは、CYBERDYNEやミクシィのようなテーマ性がある銘柄か、バイオ旋風が吹き荒れている時のバイオ銘柄以外は軟調な傾向があります。

以上を総合考慮して、初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。

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＜投資スタンス＞
中立
(※強気・やや強気・中立・やや弱気・弱気の5段階)

※過去のIPO初値予想の履歴