新規上場！昭栄薬品のIPOの初値予想

昭栄薬品(3537)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は3月1日(火)～3月7日(月)です。上場日は3月16日(水)です。

新規上場する市場は東証JASDAQスタンダードです。想定価格は1,330円(1単元13.3万円)です。仮条件は1,330～1,350円と上振れました。

公開価格は仮条件の上限である1,350円となりました。予想PERは1.6倍（特別利益あり）、予想PBRは0.25倍です。

初値予想は公開価格近辺で若干のプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りとなっています。

• 1,500～1,700円
• 1,600～2,000円

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 1,600円
• 1,620円

昭栄薬品は、天然油脂由来の油脂化学品(オレオケミカル)を主な取扱商品とする化学品事業を主たる事業としています。その他、日用品事業、土木建設資材事業も展開しています。

監査法人は太陽有限責任監査法人です。本社所在地は大阪市中央区安土町1丁目5番1号 船場昭栄ビルです。

昭栄薬品の最新チャート

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昭栄薬品とは

昭栄薬品の主な取扱商品である「オレオケミカル」とは、パーム油、ヤシ油及びパーム核油等の天然油脂を原材料として生み出される油脂化学品の総称です。

多種多様な化学品の中で資源に限りがある石油化学品とは異なり、再生産が可能であること及び環境負荷が低いこと等の特徴があります。

また、化学品事業におけるオレオケミカル及びオレオケミカルを原材料とする界面活性剤に関する専門的知識を活用し、事業間のシナジー効果を重視した関連多角化により、日用品事業、土木建設資材事業を営んでいます。

日用品事業では、「安心・安全」を重視した家庭用洗浄剤を中心とした日用品の企画及び仕入・販売を行っています。

土木建設資材事業では、グラウト(薬液注入)工法等の地盤改良及びコンクリート補修補強工法に使用する材料・添加剤、並びに汚染土壌改良(環境改善)のための環境改善薬剤の仕入販売を展開しています。

化学品事業

脂肪酸、脂肪アミン、脂肪アルコール及びグリセリン等のオレオケミカルを界面活性剤等の原材料として油脂メーカーから仕入れています。

界面活性剤等の中間製品(１次製品、２次製品等)メーカー等に販売し、これらの中間製品メーカーが生産した界面活性剤等の化学品を、家庭用として石鹸、洗剤、シャンプー、リンス及び化粧品等の最終製品メーカーに販売しています。

また、工業用として繊維、紙・パルプ、医薬、食品、洗浄剤、プラスティック及び塗料等の最終製品メーカーに販売しています。

「化学品の原材料流通を川上から川下まで広くカバーするビジネスモデル」を構築している点に特徴があります。

当事業の取扱商品は、前述のオレオケミカル及びこれらを原材料とする界面活性剤のほか、界面活性剤等の原材料（PEG、EO誘導体、PO誘導体等の石油化学品）、その他の化学品（合成樹脂、溶剤・鉱油、無機化学品、顔料及び香料等）があります。

自動車部品、家電、電子部品、日用品、FRP製品関連メーカー等に販売しています。

創業当初からの事業である当事業においては、花王株式会社を主要な仕入先として事業活動を行っています。

現在は同社の国内主要代理店として、同社のオレオケミカルを界面活性剤等の化学品メーカーに、同社の界面活性剤等を洗浄剤及び香粧品メーカー等の幅広い業界に販売し、これを当事業の基礎としています。

得意先及び仕入先は、常に新商品開発、商品リニューアルにおいて、価格、品質、機能、作用及び環境負荷等で課題を抱えています。

自社と外部のアイデア等を組み合わせて革新的な価値を創出するオープン・イノベーションを志向する企業が増える中、昭栄薬品が各社の開発テーマや製造上の課題をヒアリングできる機会は徐々に増加しています。

昭栄薬品は、これらをビジネスチャンスと捉え、単なる商社機能の枠を超え、オレオケミカル及び界面活性剤に資源を集中した事業活動によって蓄積された知識やノウハウを活用し、これらの企業に対する新商品開発支援を強化することで、既存商品よりも付加価値の高い新商品の実現に貢献し、信頼関係を構築することで競合他社との差別化を図っています。

日用品事業

当事業は、化学品事業における界面活性剤に関する専門性を活用し、家庭用洗剤及び業務用洗浄剤等の商品を得意先とともに企画し、外部に生産を委託する等して、相手先ブランド(OEM)で商品を販売しています。

大手企業が主に高い洗浄機能に重点を置いた商品開発を行っているのに対し、昭栄薬品は「安心・安全」をテーマにしたニッチな商品企画を得意としています。

また化学品事業において日用品の原材料となる多種多様な化学品メーカーとの取引があることから、最適な原材料の調達及び生産委託先の選定を効率的かつ機動的に行うことが可能となっています。

昭栄薬品は、昭栄薬品の差別化商品と親和性の高い商品を取扱い、著名なナショナルブランド商品の取扱いに偏らない販売チャネルを有する企業を中心に展開し、得意先のブランド価値の維持・向上に努め、関係強化を図ってきました。

また、昭栄薬品は、界面活性剤を中心とした化学知識、適切な原材料の調達を可能にする仕入網、生産委託が可能な日用品メーカー等、日用品を「小ロットでも安価で効率的かつ機動的に供給できるサプライチェーン」を構築しています。

当事業においては、これらのサプライチェーンを最大限活用し、課題を解決する新たな商品の提供を図り、顧客ニーズに対応したエンドユーザー視点での商品差別化だけでなく、「得意先のブランド価値の維持・向上を支える商品提供」を行うことによって、差別化を図っています。

土木建設資材事業

当事業の取扱商品は、グラウト(薬液注入)工法等の地盤改良、及びコンクリート補修補強工法に使用する材料・添加剤、並びに汚染土壌改良の環境改善薬剤等です。

化学品事業における界面活性剤に関する専門性を活用しています。

個別の工事の目的に応じた工法に関する情報提供を含め、工事の現場環境に応じた適切な商品を提案する販売活動を行っています。また、土木建設資材メーカーに対して原材料となる化学品の販売を行っています。

多くの同業他社が成型品資材を取扱商品の中心としているのに対して、昭栄薬品は土木建設関連の化学品(薬剤)を主たる取扱商品としている点に特徴があります。

環境負荷に対する社会的関心の高まりを背景に環境影響に配慮した薬剤提案を強みとして、ゼネコン等が進める新工法開発の原材料に関する技術サポート等を通して共同で特許権を取得しています。

また、特許実施契約を締結する等の施策で、これら特定の工法に対する原材料の販売に優位性があります。

昭栄薬品が商品販売に優位性を有する代表的な工法は、下表のとおりです。

従業員数は56名、平均年齢は44.3歳、平均勤続年数は14.3年、平均年間給与は754.2万円です。

昭栄薬品のIPOの諸データ

手取概算額236,506千円及び第三者割当増資の手取概算額上限54,433千円については、うち127,372千円を設備投資資金に充当する予定です。残額は借入金返済資金に充当する予定です。

設備投資資金の内容は本社ビルの改修（給排水設備の更新、屋上防水工事及び外壁補修等）、会計システムの再構築に係るシステム投資資金、社内ネットワーク環境の整備です。

昭栄薬品の業績推移

業績面では売上高は横ばいの推移となっています。経常利益・純利益は減益の年度があるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を大きく下回っています。ただし、事業内容によるものです。

前期の自己資本利益率(ROE)は7.0%であり、自己資本比率は7.7％です。配当も実施しています。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

日経JASDAQは2015年12月半ばをピークに大きく崩れました。2016年1月21日を底に反発しましたが、再度崩れて直近安値を割ってしまいました。

IPOにおいては市況は向かい風の状況となっています。

(※マネックス証券より)

上場規模

昭栄薬品のIPOの規模は最大で約4.6億円であり、JASDAQスタンダードとしては小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は200,000株、売出株式数は100,000株、オーバーアロットメント(OA)は45,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約30％とやや高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は33％です。

売出人である鐵野磨輝男及び大阪中小企業投資育成株式会社並びに昭栄薬品株主である昭栄薬品社員持株会、雨森肇、西巻俊樹、内野佐斗司、小林節夫、山口宏、三嶋昭生、岩井伸太郎、藤原佐一郎、江頭正幸、成瀬幸次、小池宏美、玉那覇裕一、互応化学工業株式会社、林千博、田嶋和重、明成化学工業株式会社、牛乳石鹸共進社株式会社、北広ケミカル株式会社、共栄社化学株式会社、攝津製油株式会社、第一工業製薬株式会社、日本精化株式会社、東邦化学工業株式会社、松本油脂製薬株式会社、丸菱油化工業株式会社、泰光油脂化学工業株式会社、アイメディア株式会社、中京油脂株式会社、南海化学株式会社、アイカ工業株式会社、青木油脂工業株式会社、三洋化成工業株式会社、大阪油脂工業株式会社、喜多組商事株式会社、小倉合成工業株式会社、堺化学工業株式会社、富士化学株式会社及び豊田化学工業株式会社には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

まとめ

昭栄薬品の事業は天然油脂由来の油脂化学品(オレオケミカル)を主な取扱商品とする化学品事業、日用品事業、土木建設資材事業ということで、IPOにおける人気度は高くありません。

約4.6億円という上場規模はJASDAQスタンダードとしては小型です。また、大株主の多くにはロックアップがかかっています。

ベンチャーキャピタルも株主に名を連ねていますが、ロックアップがしっかりとかかっています。

予想PERは特別利益があり参考にはなりません。予想PBRは0.25倍と類似会社との比較では割安感があります。類似企業の予想PER・PBRは以下の通りです。

JASDAQスタンダードの5億未満の超小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• ミズホメディー：+156.5%
• クレステック：+82.4%
• シンデン・ハイテックス：+12.2%
• エスエルディー：+15.3%
• エスクロー・エージェント・ジャパン：+199.6%
• 横田製作所：+136.4%
• 買取王国：+122.2%
• ＩＢＪ：+80.0%
• ありがとうサービス：+11.3%
• 日本エマージェンシーアシスタンス：+27.3%
• ベルグアース：+5.4%
• 日本管理センター：±0%
• イーピーミント：+13.3%
• ハウスコム：-3.3%

以上を総合考慮して、初値予想は若干のプラスリターンです。

主幹事は大和証券です。その他は、三菱UFJモルスタ証券、SMBC日興証券、SBI証券で申し込めます。

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