新規上場！オープンドアのIPOの初値予想

オープンドア（3926）のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は11月30日(月)～12月4日(金)、上場日は12月17日(木)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は3,820円（1単元38.2万円）です。仮条件は3,500～3,820円と下振れました。

公開価格は仮条件の上限である3,820円となりました。予想PERは37.4倍です。

初値予想はプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りとなっています。

• 4,500～5,000円
• 4,000～4,500円

大手初値予想会社の直前初値予想は以下の通りです。

• 5,000円
• 4,200円

オープンドアは、総合旅行情報サイト「トラベルコ」の運営、旅行商品の販売等による「旅行関連事業」を主たる業務としています。

監査法人はトーマツで、本社所在地は東京都港区赤坂2-14-5 Daiwa 赤坂ビル3階です。

オープンドアのIPO

オープンドアとは

オープンドアは、総合旅行情報サイトである「トラベルコ」を運営しています。

「トラベルコ」は、国内大手旅行会社、国内外のOTA、国内外ホテル及び国内外航空会社を含む約300社（平成27年9月末現在）が販売する海外及び国内のパッケージツアー、ホテル、格安航空券等の各種旅行商品をオンラインで一括して検索・比較することができる旅行メタサーチサイトです。

OTAとはOnline Travel Agentの略で、インターネット上だけで取引を行う旅行会社のことを指します。

メタサーチとは、複数の検索エンジンに対して一括して検索処理を行うための横断検索システムを指します。

ユーザーは、インターネット（ＰＣ、スマートフォン等）を通じて「トラベルコ」を利用することによって、いつでも無料で旅行会社等の提供する旅行商品を検索・比較し、希望の条件での旅行商品を見つけて予約や照会を行うことができます。

また、「トラベルコ」の横断検索機能は、パッケージツアー、ホテル、格安航空券等の各旅行商品のジャンル毎の横断検索が可能となっています。

併せて、海外在住のガイド等のプロによる現地クチコミ情報や旅の情報ブログを掲載し、旅行に関してユーザーが求める情報を全て網羅できるよう努めています。

オープンドアの「トラベルコ」における収益構造は、従量課金収入、固定収入、広告収入の3つです。

「トラベルコ」への旅行商品掲載に係る契約をオープンドアと締結した旅行会社は、自社の旅行商品を「トラベルコ」に掲載します。

ユーザーは、「トラベルコ」を通じて当該旅行商品情報を入手し、当該旅行会社より旅行商品を購入します。

「従量課金収入」は、その際生じた予約実績、メール送信実績、クリック実績等に基づき、オープンドアが当該旅行会社より手数料を収受するといういわば成果報酬型の契約です。

「固定収入」は、「トラベルコ」への旅行商品掲載に関して、「従量課金収入」のような成果報酬型の契約ではなく、オープンドアのシステム利用に伴う固定金額を旅行会社から収受するものです。

具体的には、旅行商品の登録可能コース数に応じた月額システム利用料があげられます。

「広告収入」は、「トラベルコ」上の広告スペースを提供することによって、広告を掲載する得意先（原則として旅行関連企業となります。）より掲載料を収受するものです。

広告スペースは、ＰＣ向けとスマートフォン向けで分けられており、それぞれ異なる広告スペースを提供しています。

また、ＰＣ・スマートフォン向け広告スペース内でも、掲載スペースの表示場所・表示ページによって掲載料金は異なります。

なお、「トラベルコ」上でメールマガジン会員登録をされているユーザーを対象にした当社が発行するメールマガジンへも広告の掲載を募っています。

また、オープンドアの連結子会社であるホテルスキップ株式会社は、海外ホテルに特化した個人顧客向け宿泊予約サイト「ホテルスキップ」「hoterea.com」の運営や、法人顧客への旅行商品の販売等を行っています。

旅行関連事業においては、主要メニューの収益構造を固定掲載費から固定掲載費プラス従量課金へと切り替えを行い、ユニークユーザー数、コンバージョン及び販売単価の向上が直接的に収益につながる料金体系へと変更しました。

また、ユニークユーザー、コンバージョン等の数値分析を旅行商品ジャンル毎に精緻に行うことで、ユーザー及び市場の動向にあわせた施策を適宜打ち出し、月間ユニークユーザー数は平成27年１月に過去最高記録となる約265万人を記録しました。

主要取引先は以下の通りです。

• ANAセールス株式会社
• 株式会社一休
• ウォルト・ディズニー・ジャパン株式会社
• 株式会社エイチ・アイ・エス
• エクスペディア ホールディングズ株式会社
• エミレーツ航空会社
• 株式会社エヌ・ティ・ティ・ドコモ
• 近畿日本ツーリスト株式会社
• グーグル株式会社
• KDDI株式会社
• 株式会社ジェイティビー
• ソフトバンクモバイル株式会社
• タイ国際航空
• 株式会社CHINTAI
• 東武トップツアーズ株式会社
• 株式会社日本旅行
• 株式会社阪急交通社
• 名鉄観光サービス株式会社
• 株式会社リクルートライフスタイル

従業員数は133名、平均年齢は36.8歳、平均勤続年数は4.6年、平均給与は533.3万円です。

オープンドアの業績推移

業績面では売上高は緩やかな右肩上がりとなっており、営業利益・純利益は大局的にはずれも美しい右肩上がりとなっています。

営業キャッシュフローは純利益を大幅に上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は25.08%であり、自己資本比率は79.4％です。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は8月下旬の急落後は下値を切り上げながら上昇を続けています。

ここ1ヶ月間は盛大な横ばいとなっていますが、このまま上昇トレンドに回帰するとIPOの初値にもプラス材料です。

（※マネックス証券より）

上場規模

オープンドアのIPOの規模は最大で約36.2億円であり、東証マザーズとしては大きめの規模です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は823,000株、オーバーアロットメント(OA)は120,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約18％と低めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約94％です。

売出人かつ貸株人である関根大介並びにオープンドアの株主である株式会社ザ・パス・インベストメント、株式会社ＣＨＩＮＴＡＩ、佐藤茂、ネオステラ１号投資事業有限責任組合、エコートレーディング株式会社、三菱UFJキャピタル３号投資事業有限責任組合、若林大地、オリコン株式会社、阪根信一、小柳大介、阿部岳志、岩井コスモホールディングス株式会社、西塚慎太郎、関根幸平、関根正三、関根啓太、不破良二、丸尾智彦、北野里果、北野裕也及び桃井豊には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

この他、オープンドアは、取引所の定める有価証券上場規程施行規則の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当等に関し、割当を受けた者との間に継続所有等の確約を行っています。

まとめ

オープンドアの事業は、総合旅行情報サイト、海外ホテルに特化した個人顧客向け宿泊予約サイトの運営等ということで、IPOにおける人気度は高いです。東証マザーズのネット企業となります。

トラベルコは複数の旅行サイトの比較・プランを一括で横断検索でき、利便性は極めて高いです。

類似のサイト形成は技術的には難しくなく、参入障壁は低いように見受けられますが、今のところは旅行比較サイトの中では有名サイトの地位を確立しています。

オープンドアは過去最高水準にある訪日外国人客のニーズに応えるべく、「トラベルコ」の運営を通じて得られたノウハウ等を活かし、海外向け事業の展開を図る予定です。

若干色あせつつあるものの、インバウンドという特大テーマの旬に間に合いました。

他方、TPI1号投資事業組合が巨額の売出を行っており、IPOのほぼ全てが売出である点はマイナス材料です。

現時点では上場日は単独ですが、36.2億円という上場規模は東証マザーズとしてはやや大型です。需給面では小型IPO程の突破力は期待できません。

東証マザーズの35～50億円のやや大型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• 中村超硬：+11.8%
• U-NEXT：+31.7%
• ホットランド：-1.7%
• ムゲンエステート：+10.0%
• みんなのウェディング：+27.1%
• ブイキューブ：+51.8%
• コロプラ：+88.3%

以上を総合考慮して、初値予想はプラスリターンです。

主幹事はSMBC日興証券です。その他は、SBI証券、大和証券、三菱UFJモルスタ、マネックス証券、岩井コスモ証券、いちよし証券、SMBCフレンド証券、エイチ・エス証券で申し込めます。

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＜投資スタンス＞
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