新規上場！森六ホールディングス(4249)のIPOの初値予想

森六ホールディングス(4249)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2017年12月4日(月)～12月8日(金)です。上場日は12月20日(水)です。

新規上場する市場は東証一部です。想定価格は2,610円(1単元26.1万円)です。仮条件は2,610円～2,700円と上振れました。

公開価格は仮条件の上限である2,700円となりました。予想PERは8.2倍、予想配当利回りは3.07%(1株配当 80)です。

初値予想は「公開価格近辺でマイナスリターンの可能性がある」です。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 2,700〜3,000円（仮条件の上限比±0%～+11.1%）
• 2,700〜3,000円（仮条件の上限比±0%～+11.1%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 3,000円（公開価格比+11.1%）
• 3,000円（公開価格比+11.1%）

森六ホールディングスは、化学分野における「商社」機能と、自動車部品の「メーカー」機能を併せ持つことを特徴として、主にケミカル事業と樹脂加工製品事業を展開しています。

監査法人は有限責任 あずさ監査法人です。本社所在地は東京都港区南青山1-1-1 新青山ビル東館18階です。

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森六ホールディングスとは

森六ホールディングスは寛文３年(1663年)創業と歴史が古く、「森六グループは、未来を先取りする創造力と優れた技術で高い価値を共創し、時を越えて、グローバル社会に貢献します。」を経営理念としています。

ケミカル事業では、森六ケミカルズ(株)を中心に、無機・有機薬品の基礎化学品から医農薬中間体、農薬・肥料、プラスチック、さらにはフィルム・シートの樹脂加工製品等、化学製品全般を取り扱っています。

また、四国化工(株)による高機能多層フィルムや、五興化成工業(株)によるケミカル合成等、「ものづくり」も展開しています。

樹脂加工製品事業では、森六テクノロジー(株)を中心に、主に自動車四輪部品の開発から生産・販売まで一貫して行っています。

高品質・高性能な製品づくりが可能な生産拠点をグローバルに展開することで、強固な生産・開発体制を構築しています。

また、(株)ユーコウではエンジン気化器向け等、エンジニアリングプラスチックを用いた精密樹脂部品の製造・販売を行っています。

森六ホールディングスは各事業のシナジーを発揮し、化学品に対する知識や、グローバルな販売網を活かして、顧客とともに高い価値を共創していくことを志しています。

従業員数は46名、平均年齢は41.4歳、平均勤続年数は12.1年、平均年間給与は725.9万円です。

ケミカル事業

当事業は国内外連結子会社15社及び持分法適用会社１社で構成されており、森六ケミカルズ(株)を中核としています。

電機・電子材料、自動車材料、コーティング、ファインケミカル、生活材料及び樹脂加工製品分野において、化学品・合成樹脂製品の販売・製造ならびに輸出入を行っています。

当事業は森六ホールディングスの祖業であり、創業から350年以上に亘って蓄積された化学品に対する知識、自ら樹脂加工を手掛けていることによる製造現場の理解、グローバルな販売網を特色としています。

分野別主要取扱商品

各分野別の主要取扱商品は以下のとおりです。

販売・製造体制

市場のグローバル化に対応するため、中国・ASEAN・欧州・北米に事業を展開しています。

森六ホールディングスは自動車関連のビジネスに強みがあると考えており、樹脂加工製品事業と関連のあるタイ・中国が海外主要拠点となっています。

以下の販売拠点でグローバルに化学品・樹脂商品の輸出入・販売を行っています。なお、森六アグリ(株)では主に肥料、農薬、農業被覆資材、農産物、飼料の販売を行っています。

単に化学素材や製品の流通をグローバルにコーディネートするだけでなく、ひと手間加え、顧客のニーズに適った高い付加価値を有する様々な素材・製品を開発・提供する「ものづくり」を実践しています。

なかでも、四国化工(株)では多種多層のインフレーションフィルム成形のパイオニアとして、特殊な技術と品質管理により、様々な樹脂素材を組み合わせ、機能的なフィルムを製造しています。

耐熱性、耐久性、安全性、衛生性、ガスバリア性を有しており、食品分野では生肉、ハム・ソーセージの業務用食品包装フィルム、医療分野では製薬会社との共同開発により機能性点滴バッグを製造しています。

機能性点滴バッグとは、１つの点滴バッグが最大で４室に分かれており、力を入れて押すと中央のシール部分が開通し、それぞれに入っている薬液や粉薬が使用直前に混合できるもの。

樹脂加工製品事業

当事業は国内外連結子会社13社で構成されており、森六テクノロジー(株)を中核として、主に自動車四輪部品(内装樹脂部品、外装樹脂部品等)の製造・販売を行っています。

当事業では自動車四輪部品が軽量化に向けて鉄から樹脂への材料置換が進む中、大型樹脂部品の製造ノウハウや加飾技術での強みを活かして、日本・北米・中国・アジア四極のグローバルな生産・開発体制を構築しています。

現在、自動車業界では環境に対する配慮から燃費向上とＣＯ２排出量削減が大きな課題となっており、ハイブリッド自動車や電気自動車等、次世代自動車へシフトする動きがグローバルで展開されています。

これに伴い、自動車メーカー各社は車両の「軽量化」に取り組んでおり、森六ホールディングスの樹脂部品はその実現に貢献できると考えています。

主要製品

主力である自動車四輪部品の主要商品は以下のとおりです。

内装樹脂部品ではセンターパネル、センターコンソール、アウトレット等の主にインストルメントパネル周辺部品で、外装樹脂部品はサイドシル、カウルトップ、テールゲートスポイラー等が挙げられます。

近年では、新規でドアライニング(ドアの内側部分)の開発に取り組み、軽量化・加飾等の独自技術を加えた商品開発が完了しています。

また、ボディ外装部品の樹脂化ニーズの調査研究を継続しており、テールゲート(バックドア)の樹脂化に関する材料・工法等の基礎研究が完了し、今後の採用製品の拡大及び軽量化ニーズへの提案を行っています。

開発・量産体制

顧客ニーズに対応するため、国内はもちろん北米・中国・アジアに事業を展開しており、グローバルでの設計・開発から量産までの一貫体制を構築しています。

主に自動車四輪樹脂部品の製造・販売を行っていますが、熊本森六化成(株)では二輪車部品の製造・販売を中心としており、(株)ユーコウでは精密樹脂部品の製造・販売を行っています。

森六ホールディングスのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、以下に充当する予定です。

• 増産対応のため、工場を増築、成形・塗装ラインを増設し、国内の関東工場と鈴鹿工場で培った、自動化・無人化・合理化ノウハウを展開
• 成形機・自動化設備・金型等で、生産品目のモデルチェンジ対応及び生産体制の更なる自動化・効率化のための設備投資
• 北米を除くグループ会社の基幹システム(会計・生産・販売)を統一し、決算の早期化とグループ一元管理を進めるシステム投資

森六ホールディングスの業績推移

業績面では売上高は減収があるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

経常利益・純利益は横ばいとなっていますが、今期は第2四半期時点では良い数字となっています。

営業キャッシュフローは純利益・包括利益を大幅に上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は1.99％であり、自己資本比率は44.33％です。連結経営指標等の推移は下表のとおりです。

提出会社の経営指標の推移は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

TOPIXは4月17日をボトムに反発して総じて堅調な展開となっています。

8月8日～9月6日にかけては軟調な展開があったものの、2015年来高値を突破して、堅調な上昇トレンドが続いています。

しかし、足元では急速な調整局面となっています。2017年11月9日の高値をピークとして下降トレンドに転じたら向かい風となります。

一時的なスピード調整にとどまり、再度堅調な相場に回帰すれば、IPOにおいて追い風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

森六ホールディングスのIPOの規模は最大で約102.1億円であり、東証一部としてはやや小型です。

東証2部までは小型であればある程、初値リターンは良い傾向がありますが、東証一部の場合は意外なことに大型IPOがプラスリターンとなることが多いです。

公募株式数は1,228,000株、売出株式数は2,172,000株、オーバーアロットメント(OA)は510,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約23％と標準的です。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約64％です。

売出人である(株)三井住友銀行、(株)りそな銀行、(株)三菱ＵＦＪ銀行、三井住友信託銀行(株)、三井生命保険(株)、(株)みずほ銀行及び三井住友海上火災保険(株)並びに株主である三井化学(株)、三井物産(株)、本田技研工業(株)、(株)阿波銀行、関西ペイント(株)、テイカ(株)、住友ベークライト(株)、(株)アルファ、川澄化学工業(株)、昭和電工(株)、大塚化学(株)、東亞合成(株)、アイカ工業(株)、大阪有機化学工業(株)、新日本理化(株)、ダイキン工業(株)、東京応化工業(株)、福助工業(株)、(株)ＡＤＥＫＡ、共栄社化学(株)、タイガースポリマー(株)、東京インキ(株)、日亜化学工業(株)、日本乳化剤(株)、ロックペイント(株)、(株)アサヒペン、テクノポリマー(株)及び阿波銀リース(株)には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

貸株人である森茂、売出人である森俊武、坂弘子、井染敏子及び森健男並びに株主である森六従業員持株会、山田佳子、森豊子、池北昌子、森圭太、池北眞帆、池北梨惠、山田智那、山田智樹、池北雅彦、森東作、森満里子、森淳子、桃井洋子、森和子、坂剛、坂泰、栗田尚、宮腰弘幸、三輪繁信、須永幹男、塚井英夫、下迫俊司、早川勝、文字英人、赤谷隆一、多田光一、根岸浩及びその他41名（236,010株、所有割合1.39％）には、原則として90日間のロックアップがかかっています。株価上昇による解除条項はありません。

初値予想

森六ホールディングスの事業は主にケミカル事業と樹脂加工製品事業ということで、IPOにおける業種の人気度は高くありません。

予想PERは8.2倍、予想配当利回りは3.07%であり、類似企業と比較すると割安感があります。

上場する市場は東証一部か二部ですが、東証一部の可能性が高いです。

約102億円という上場規模は東証一部としてはやや小型ですが、東証一部に関してはこのゾーンは公募割れの可能性が高くなっています。

上位株主にはVCはなく、万遍なくロックアップがかかっています。

上場が集中する年末恒例の過密日程である点、オプトランとの2社同時上場である点はマイナス材料です。

東証一部の100億～300億円のやや小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• 西本Wismettacホールディングス：-6.0%
• バロックジャパンリミテッド：-5.0%
• ソラスト：-6.0%
• メタウォーター：-6.0%
• ジョイフル本田：-1.9%
• 足利ホールディングス：+7.4%
• オープンハウス：+18.0%
• ブロードリーフ：+11.1%
• 全国保証：+3.7%
• カルビー：±0%
• ホシザキ電機：-6.0%
• バンテック・グループ・ホールディングス：-25.8%
• キトー：-18.5%
• チャイナ・ボーチー：+72.5%
• 八千代銀行：-5.6%
• テイ・エス テック：+26.9%
• 共英製鋼：+21.3%
• ダスキン：±0%
• ＳＲＩスポーツ：-3.2%
• 東洋炭素：+22.2%
• テンプスタッフ：+11.8%
• 岩井証券：+70.7%
• 古河スカイ：+21.6%
• オハラ：±0%
• カブドットコム証券：+81.9%
• 博報堂ＤＹホールディングス：+13.2%
• 芙蓉総合リース：+19.1%
• テレビ東京：+15.5%
• アルバック：+86.4%
• NECシステムテクノロジー：+77.5%
• イオンモール：+4.0%

以上を総合考慮して、初値予想は「公開価格近辺でマイナスリターンの可能性がある」です。

絶好調の市況に回帰した場合は微プラスの可能性もありそうです。直前の需給動向に着目します。

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＜投資スタンス＞
やや弱気
(※強気・やや強気・中立・やや弱気・弱気の5段階)

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