新規上場！インソースのIPOの初値予想

インソース(6200)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は7月4日(月) ～2016年7月08日(金)、上場日は7月21日(木)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は520円(1単元5.2万円)です。仮条件は460～520円と下振れました。

公開価格は仮条件の上限である520円となりました。予想PERは15.6倍です。

初値予想はプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 570〜620円（仮条件の上限比+9.6%～+19.2%）
• 1,000～1,200円（仮条件の上限比+92.3%～+93.5%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 700円（公開価格比+34.6%）
• 1,000円（公開価格比+92.3%）

インソースは、新人研修、管理職研修等の階層別研修や、プレゼンテーション研修、クレーム対応研修等のスキル別研修、並びにそれらに関連する社会人向け教育サービスを展開しています。

監査法人は新日本有限責任監査法人で、本社所在地は東京都千代田区神田錦町1-19-1 神田橋パークビル 5階です。北海道、東北、横浜、名古屋、京都、大阪、広島、福岡に支社・営業所があります。

インソースとは

インソースの主要顧客は、民間企業を中心とする民間セクターと、官公庁や地方自治体及びその関連団体等の公的セクターに大別されます。

「教育サービス事業」の単一セグメントです。提供する教育サービスの内容と実施形態により、「講師派遣型研修事業」、「公開講座事業」、それ以外の「その他事業」の3つの事業にカテゴライズされます。

従業員数は173名、平均年齢は34.5歳、平均勤続年数は2.9年、平均年間給与は424.2万円です。

https://www.youtube.com/watch?v=inFDiZ37lU0

講師派遣型研修事業

顧客から受託した階層別研修やスキル別研修に、講師を派遣して研修を実施するサービスです。

研修の受講対象者は、主に民間企業の従業員や自治体の職員であり、法人単位で発注を受け、研修回数に応じて費用を請求します。

https://www.youtube.com/watch?v=KnxwYEqEYbU

提供する研修プログラムは全てインソース独自で開発したものであり、登壇講師は民間企業や自治体等での実務経験者から選定し、業務委託契約を締結した上で派遣しています。

また、地方自治体を対象に、年間に実施する研修を一括して受託し、顧客の事務所等に駐在して、研修の企画、研修の実施、受講者の管理、事後アンケートの集計等、研修に関わる一連の作業をまとめて請け負うサービスも行っています。

講師派遣型研修の年間実施回数は、平成26年10月から平成27年９月までの１年間で9,000回を上回る規模となっています。

https://www.youtube.com/watch?v=LFiZqcgBLzA

公開講座事業

講師派遣型研修と同様の階層別研修、スキル別研修プログラムをインソースのＷＥＢサイト上に掲載し、受講希望者が個人または企業単位で申し込み、研修を開催するサービスです。

最少催行人数を設定した上で、受講応募者がそれ以上集まれば開催が決定となります。１人当り費用としていただく受講料が主たる収入となります。

東京をはじめ、札幌、仙台、名古屋、京都、大阪、広島、福岡など全国各地で募集しており、実施回数は平成26年10月から平成27年９月までの１年間で2,800回を上回ります。

https://www.youtube.com/watch?v=swsoetckTao

なお、法人向けチケット制サービスの「公開講座割引パック」を販売するとともに、パック購入企業が会員サイト「WEBinsource」を通じて、講座の申し込みやチケットの残数確認、受講者の履歴管理やアンケート結果の参照等が行えるサービスも提供しています。

https://www.youtube.com/watch?v=BalhhwlNaJI

また、インソースWEBサイトから、提携先の研修プログラム(ＩＴ系、会計・法務系)を申し込むことが出来るサービスも行っています。

その他事業

インソースは研修事業で培ったノウハウを活かした様々な人材教育関連サービスを提供しています。

一例として、研修案内や受講履歴管理、従業員アンケートの実施などの機能を搭載した人事サポートシステム「Leaf(ASP版及びイントラネット版)」の提供や、精神障がいの方々を対象とした就労移行支援事業「Bizstage」の運営などを行っています。

また、主に連結子会社のミテモ株式会社を通じて、社員教育用ｅラーニングコンテンツや、商品説明用の動画マニュアル、新卒採用支援のための企業プロモーション映像の制作などを行っています。

https://www.youtube.com/watch?v=3rj2gdQ0pNQ

さらに、ミテモ株式会社では、オリジナルコンテンツを使用した定額制のオンラインｅラーニング受講システム「STUDIO」を展開し、動画を用いた100タイトル以上の教育コンテンツを提供するサービスを提供しています。

インソースのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、営業力強化のための営業所・事業所の新設・移転、及び業容拡大に伴う本社移転による敷金や造作・内装工事等の費用に充当する予定です。

また、公開講座事業拡大のためのセミナールーム拡張費用、顧客向けシステムである外販システムや公開講座システム等の機能強化や新規開発費用、業務効率向上のための社内基幹システム開発費用にも充当します。

残額については、上記以外に、将来におけるインソースサービスの成長に寄与すると考えられる新規システムの開発費用、社内インフラ・ネットワークの増強等に充当する方針です。

https://www.youtube.com/watch?v=LOgYmct3UQo

インソースの業績推移

業績面では売上高・経常利益・純利益のいずれも美しい右肩上がりです。成長企業のお手本のような業績推移です。

営業キャッシュフローは純利益を上回っています。一般論としては安心感があります。

連結経営指標では、前期の自己資本利益率(ROE)は38.1%であり、自己資本比率は59.4％です。

提出会社では配当も行われています。配当性向は概ね10％台前半で推移しています。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は2016年の年明けから大きく崩れましたが、2016年1月21日を底に陽線を連発して底打ちしました。

日銀の追加緩和によるマイナス金利の導入によってモメンタムが出かけましたが、再度大きく下落して2013年のバーナンキショック後の安値に接近していました。

しかしながら、その後は反発して美しい右肩上がりが続いています。停滞する日経平均・TOPIXを尻目に絶好調です。

しかし、4月と5月にダブルトップを形成したような気配が漂っているのが不穏でした。その後、切り返して来ましたが、6月13日から暗転して大きく崩れてしまいました。

このまま波乱含みで推移するとIPOにおいては向かい風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

インソースのIPOの規模は最大で約11.7億円であり、東証マザーズとしてはやや小型～中型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は700,000株、売出株式数は1,250,000株、オーバーアロットメント(OA)は292,500株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約27％とやや高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約64％です。

売出人かつ貸株人である舟橋孝之並びにインソース株主である株式会社ルプラス、川端久美子、株式会社ブレイク、日証金信託銀行株式会社信託口8230003、大島浩之、黒田敏之、井東昌樹、舟橋清之、大畑芳雄、金井大介、澤田哲也、藤本茂夫、癸生川心、田渕文美、上林憲雄、鈴木信及び山下守には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

初値予想

https://www.youtube.com/watch?v=K01wgwldMU8

インソースの事業は、新人研修、管理職研修等の階層別研修や、プレゼンテーション研修、クレーム対応研修等のスキル別研修、並びにそれらに関連する社会人向け教育サービスということで、IPOにおける業種の人気度は高くはありません。

売上・利益ともに右肩上がりである点はプラス材料です。ただし、既に配当を実施していることに象徴されるように、今後の爆発的成長が見込める銘柄ではありません。

予想PERは15.6倍と類似企業と比較すると標準的な水準です。

約11.7億円という上場規模は東証マザーズとしても問題はない規模で十分に吸収可能です。上位株主にVCはなく、万遍なくロックアップがかかっています。

デュアルタップと同日上場という点がマイナスポイントです。大安の日となっています。コメダ珈琲のIPOとソラストのIPOもそうですが、大安の日に同時上場しがちという点は日本のIPOの弱点です。

需給面では大きな不安はありませんが、強気にもなれません。東証マザーズの10億～15億円のやや小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• アトラエ：+135.6%
• PR TIMES：+59.0%
• バルニバービ：+130.0%
• ブランジスタ：+43.8%
• アイビーシー：+251.0%
• JESCOホールディングス：+5.4%
• STUDIOUS：+20.0%
• PCIホールディングス：+169.6%
• Hamee：+67.2%
• sMedio：+58.7%
• ファーストコーポレーション：+25.0%
• ファーストロジック：+52.5%
• データセクション：+73.1%
• サイジニア：+125.8%
• フルッタフルッタ：+51.5%
• メディカル・データ・ビジョン：+135.9%
• セレス：+55.4%
• オプティム：+260.0%

以上を総合考慮して、初値予想はプラスリターンです。

主幹事はみずほ証券です。その他は、三菱UFJモルスタ証券、SMBC日興証券、東洋証券、SBI証券、SMBCフレンド証券、マネックス証券で申し込めます。

岡三グループの岡三オンライン証券での取扱いも期待できます。口座数が少なくてライバルは少なめです。

インソースのIPOの当選のコツについては、以下で徹底解説しています。

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