新規上場！ヴィスコ・テクノロジーズ(6698)のIPOの初値予想

ヴィスコ・テクノロジーズ(6698)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2017年11月27日(月)～12月1日(金)です。上場日は12月13日(水)です。

新規上場する市場は東証JASDAQスタンダードです。想定価格は4,820円(1単元48.2万円)です。仮条件は4,720円～4,920円と上限が上振れました。

公開価格は仮条件の上限である4,920円となりました。予想PERは15.0倍、予想PBRは2.10倍(BPS 2,340.21)です。

初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 5,500〜6,000円（仮条件の上限比+11.8%～+22.0%）
• 5,500〜6,000円（仮条件の上限比+11.8%～+22.0%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 6,000円（公開価格比+22.0%）
• 7,000円（公開価格比+42.3%）

初日値付かずを踏まえた、初値予想会社の2日目直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 12,000円（公開価格比+143.9%）
• 16,000円（公開価格比+225.2％）

ヴィスコ・テクノロジーズは筐体型画像処理検査装置を開発、製造、販売する事業を展開しています。

監査法人は新日本有限責任監査法人です。本社所在地は東京都港区海岸1-11-1 ニューピア竹芝ノースタワー20階です。

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ヴィスコ・テクノロジーズとは

ヴィスコ・テクノロジーズの主力である画像処理検査装置は、様々なモノづくりの現場において、検査対象物の傷、汚れ、異物などの外観上の欠陥を検出する目的で多く利用されています。

FA(ファクトリーオートメーション)向け画像処理システムとも呼ばれています。

日本国内の製造業の現場では、画像処理検査装置が普及しつつありますが、未だに人手に頼った目視検査を実施している製造現場もあります。

また、中国、東南アジア、南米などの新興国の製造業の現場では、日本国内の製造現場と較べて目視検査を主とした製造現場が多数あり、人件費の抑制や製品品質の安定化に向けて画像処理検査装置の導入が進みつつあります。

ヴィスコ・テクノロジーズが製造する筐体型画像処理検査装置は、筐体、カメラ、レンズ、照明等で構成されています。

検査対象物、検査内容、検査条件、処理速度、設置条件等、お客様の検査ニーズに応じた最適なシステムの提案とアドバイスを行っています。

ヴィスコ・テクノロジーズの画像処理検査装置は、コネクタ部品を初めとする電子部品業界、半導体業界、自動車業界、食品業界等の様々な製造現場において利用されています。

ヴィスコ・テクノロジーズは、画像処理検査装置の製造にあたり、検査装置を構成するモジュール(部品)の製造を部品製造会社に委託するか、モジュール(部品)を部品製造会社から購入して調達しています。

その上で、製品の組立て、並びにオペレーティングシステム及び画像処理ソフトウエア(ヴィスコ・テクノロジーズ開発)の筐体へのセットアップを組立会社に委託して、画像処理検査装置(製品)を完成させるファブレスメーカーです。

ヴィスコ・テクノロジーズ、連結子会社及び国内外の代理店が、国内外の顧客に対して製品を販売しています。

超深度カメラを使った全方位立体検査では特許を取得しています。

通常のカメラでは、検査対象物表面の画像検査を行う場合に検査面に対して斜め方向から見ると欠陥が顕著に表れます。

しかしながら、この構成の場合、カメラ焦点が合わないため、検査画像として適したものになりません。

そこで、ヴィスコ・テクノロジーズでは、検査面に対して斜め方向からの撮像でも、検査面全体に焦点の合う「超深度カメラ」を開発すると共に、これを使用して検査対象物を一度に全方位から撮像できるシステムを開発しました。

CrackFinderでも特許を取得しています。梨地背景の中に埋もれた傷や薄い線状のスクラッチ等、通常では判別しづらい欠陥を見抜くテクノロジーです。

梨地とは、果実の梨の表皮に似せた、細かい粒状の突起のある面を指します。人間の視覚と同様にクラックを形として認識して、背景画像の分離を行い、欠陥検出する技術を開発しました。

SegmentDefFinderは、検査対象物を複数の領域に分割して、その検査領域内において発生する異物・不良を統計的に登録されたモデルとの差分により検出する機能です。

これによって、検査領域毎に細かな検査仕様を作成し、検査ミスを防ぐことができるようになる技術を開発しました。

「多軸機構×分割撮像検査」では、「全方位立体検査」をさらに拡張して、より大きな検査対象物や、より高精細に検査を高速に行う検査装置を開発しました。

従業員数は69名、平均年齢は40歳8ヶ月、平均勤続年数は5年7ヶ月、平均年間給与は634.7万円です。

ヴィスコ・テクノロジーズのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、自社製品のソフトウェア開発のための人的費用、開発のためのハードウェア購入費用に充当する予定です。

ヴィスコ・テクノロジーズの業績推移

業績面では売上高は減収、経常利益・純利益は減益の年度があるものの、平成26年3月期以降は、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

主要な連結経営指標等の推移は下表のとおりです。営業キャッシュフローは包括利益を上回っています。一般論としては安心感があります。

提出会社の経営指標等は下表のとおりです。前期の自己資本利益率(ROE)は11.6%であり、自己資本比率は45.3％です。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

日経JASDAQは2016年11月に米国大統領選挙のイベントで急落しましたが、急反発となって切り替えして右肩上がりの上昇を続けていました。

2017年4月、7月下旬から一時的な下落局面はあるものの、いずれもその後は反発して堅調な展開が続いています。

2017年3月の高値を更新し、2006年の高値を目指して爆進中となっています。このまま推移するとIPOにとってプラス材料です。

(※マネックス証券より)

上場規模

ヴィスコ・テクノロジーズのIPOの規模は最大で約11.1億円であり、JASDAQスタンダードとしてはやや小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は85,000株、売出株式数は113,800株、オーバーアロットメント(OA)は29,800株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約32％とやや高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約57％です。

売出人かつ貸株人である足立秀之、売出人である滝沢義信、池田欣吾、鈴木保良、株式会社有沢製作所、三菱ＵＦＪキャピタル３号投資事業有限責任組合、東正志、東宏美、GOLDEN ASIA FUND L.P．、ニッセイ・キャピタル５号投資事業有限責任組合、ＤＢＪキャピタル投資事業有限責任組合、イノベーション・エンジン三号投資事業有限責任組合、株式会社フィデアキャピタル並びにヴィスコ・テクノロジーズ株主である澤村知是、株式会社アバールデータ、北川敦仁、有馬良太、秋田高志、足立みゆき、足立拓駿及び足立唯菜には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

上記のほか、ヴィスコ・テクノロジーズは、取引所の定める有価証券上場規程施行規則の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当等に関し、割当を受けた者との間に継続所有等の確約を行っています。

初値予想

ヴィスコ・テクノロジーズの事業は筐体型画像処理検査装置を開発、製造、販売する事業ということで、IPOにおける人気度は高くありません。

予想PERは15.0倍、予想PBRは2.10倍であり、類似企業と比較するとPERは割安感があります。

約11.1億円という上場規模はJASDAQスタンダードとしてはやや小型です。上位株主にはVCが名を連ねていますが、万遍なくロックアップがかかっています。

佐川急便のSGホールディングス等との4社同時上場である過密日程がマイナスポイントです。

IPOセカンダリー・チームならびに初値突撃隊の関心は、SG HDに集中すると思われます。

しかし、絶好調で活況の株式市場はプラス材料で、IPOの初値も堅調な展開となっています。

JASDAQスタンダードの10億～20億円のやや小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• 大阪油化工業：+66.7%
• 壽屋：+32.5%
• クロスフォー：+44.0%
• ネットマーケティング：+36.1%
• ズーム：+49.9%
• ほぼ日：+128.1%
• グッドコムアセット：+32.4%
• ウイルプラスホールディングス：-8.0%
• ヒロセ通商：±0%
• 平山：+29.5%
• ヨシックス：+29.4%
• 鳥貴族：+120.7%
• ホットマン：+67.5%
• イーグランド：+27.3%
• 日本コンセプト：-8.0%
• マックスバリュ九州：+4.0%

以上を総合考慮して、初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。ただし、対面口座ではパスします。

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＜投資スタンス＞
中立
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※過去のIPO初値予想の履歴