新規上場！シー・エス・ランバー（7808）のIPOの初値予想

シー・エス・ランバー(7808)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2017年10月27日(金)～11月2(木)です。上場日は11月15日(水)です。

新規上場する市場は東証JASDAQスタンダードです。想定価格は1,480円(1単元14.8万円)です。公募価格は11月6日(月)に決まります。

仮条件は1,380～1,480円と下振れました。予想PERは6.4～6.9倍、予想PBRは1.07～1.15倍(BPS 1,284.31)、予想配当利回りは2.03～2.17％(1株配当 30)です。

初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 1,800〜2,100円（仮条件の上限比+21.6%～+41.9%）
• 2,500〜3,000円（仮条件の上限比+68.9%～+102.7%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 2,000円（公開価格比+35.1%）
• 2,800円（公開価格比+89.2%）

シー・エス・ランバーは「木材を通じて顧客に満足戴ける取引に徹する(Customer Satisfaction through Lumber)」を社是に、木材に関連した事業を展開しています。

監査法人は千葉第一監査法人です。本社所在地は千葉県千葉市花見川区幕張本郷1-16-3 相葉ビルです。

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シー・エス・ランバーとは

シー・エス・ランバーは、以下の三点を経営理念として掲げています。

• 木造住宅資材の販売流通を通して社会に貢献する。
• 顧客満足と会社の繁栄、社員の幸福を一致させる。
  数値に基づく行動と現場主義の徹底を行動原理とする。

この経営理念のもとで、プレカット事業、建築請負事業及び不動産賃貸事業を主な事業としており、その他事業では不動産の販売を行っています。

従業員数は250名、平均年齢は38.1歳、平均勤続年数は5.4年、平均年間給与は365.3万円です。

プレカット事業

在来軸組工法における設計(CAD：コンピュータ支援設計)、木材のプレカット加工及び販売、ツーバイフォー工法における設計、木材のプレカット加工、パネル(プレカット加工木材を枠組みしてパネルとしたもの)の製造及び販売を行っています。

CSL CAD VIETNAM COMPANY LIMITEDは、ツーバイフォー工法の設計を行っています。

プレカット加工とは、建築現場に搬入する前に、工場で原材料 (材木・合板等)を必要寸法に切断し、材木と材木の接合部分を加工することです。

現在の日本の木造建築の主要な工法には、「在来軸組工法」と「ツーバイフォー工法」とがあり、シー・エス・ランバーはこの２工法におけるプレカット事業を展開しています。

在来軸組工法におけるプレカット加工

従来の住宅木造建築(在来軸組工法)では、 建築現場において大工職人が材木を切断し、材木と材木の接合部分(仕口)をノコギリやノミ等を使って加工しながら建てていく方法が主流でした。

このため、大工職人の経験や技術によって品質のばらつきや材料の無駄がありました。

また、材木を一本一本、手作業により加工することとなりますので相当な作業時間を必要としておりました。

プレカット加工では、木材加工の工程をコンピューター制御による機械が加工するので、以下の要因から大幅な工期短縮と人件費等のコストダウンが可能となります。

• 品質のばらつきがない高品質な接合部分(仕口)を作成可能
• 材料に無駄がない(建築に必要な材料量が明確)
• 建築現場での加工作業がなくなり木屑等の産業廃棄物が削減
• 大工職人が１日かかる作業を僅か10分程度(除く材料の調達やCADの工程)で加工カ可能

ツーバイフォー工法におけるプレカット加工、パネルの製造

ツーバイフォー工法(２×４工法)は木造枠組壁工法と言い、枠状に組まれた材木に構造用合板を張り付けた壁や床(面材)で支える「枠組み」構造です。

柱と梁を「軸組み」にする在来軸組工法と比較して壁や床といった「面」を基本としていることから、隙間が大変少なく、気密性・防音性に優れています。

従来のツーバイフォー工法による住宅建築では、建築現場において材木を切断して枠材とし、その枠材と合板から作成した壁や床を構成する壁パネル、床パネル(面材)を組上げて建てていく方法が主流でした。

シー・エス・ランバーでは、在来軸組工法におけるプレカット加工のノウハウにより、材木の切断やパネルの作成を機械化し、在来軸組工法と同様に高い生産性により、建築現場における大幅な工期短縮とコストダウンを可能としています。

建築請負事業

建築請負事業では、木造戸建住宅及び木造一般建築物の建築(新築・増改築)の請負を行っています。

株式会社なのはなハウジングは木造戸建住宅の建築に特化し、シー・エス・ランバーからプレカット製品を仕入れて建築しています。

それ以外の木造一般建築物(戸建住宅以外の木造建築物で大型施設など)は株式会社シー・エス・ホームが担い、シー・エス・ランバーからプレカット製品を仕入れて建築しています。

不動産賃貸事業

不動産賃貸事業では、不動産賃貸及び管理を行っており、株式会社ＣＬＣコーポレーションが担当しています。

賃貸建物が木造一般建築物の場合には、株式会社シー・エス・ホームが建築を手掛けています。

その他事業

株式会社シー・エス・ホームが不動産の販売を行っています。土地を仕入れて株式会社なのはなハウジングに建築依頼した戸建住宅を販売しています。

シー・エス・ランバーグループの特徴

シー・エス・ランバーグループはプレカット事業を中心に、材木店で培った木材に関する豊富な知識に基づく仕入力と提案力を活かし、付加価値を創造する木造建築のトータルサービスを展開しており、グループ各社が連携した顧客サービスを提供しています。

人口が集中する首都圏に生産・営業拠点を置き、エリアを絞ることでお客様のニーズに迅速に対応し、営業効率・配送効率の向上により、コスト競争力を高めています。

プレカット事業におきましては在来軸組工法、ツーバイフォー工法の２工法による生産が可能です。

在来軸組工法は、平成28年11月期におきまして生産設備を新式のものに全面入替えし、効率的な生産と加工コストの削減、加工精度の向上と製品品質の安定化を実現しています。

また、コスト競争力を強化するため、原材料となる材木の樹種変更の提案やピッキングシステム(邸別ピッキング用自動倉庫)の導入による材木消費量における歩留まり率の改善を実現しています。

ツーバイフォー工法におきましては、製造の容易なプレカットよりも複雑なパネル製造を主としています。

高い生産能力に加え、あらゆるパネルの要望にこたえることが可能なことから、高い付加価値を提供しています。

一方、建築請負事業におきましては、注文数が多く安定的な大手住宅販売会社と利益率の高い地場の中堅不動産会社とからバランスよく受注を確保しています。

また、不動産賃貸事業と連携して保育所等の大型木造施設の受注を拡大しています。

不動産賃貸事業は長期契約に基づく安定収益の拡大を狙いとして推進しており、最近では都市部における保育所不足を背景に、需要の多い保育所の取得・賃貸をしています。

シー・エス・ランバーのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、山武工場にかかる設備投資資金(製品保管テント新設費用・屋根全面葺替費用)、長期借入金の返済に充当する予定です。

シー・エス・ランバーの業績推移

業績面では売上高・経常利益・純利益のいずれも、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を大幅に上回っています。一般論としては安心感があります。

主要な連結経営指標等の推移は下表のとおりです。

提出会社の経営指標等は下表のとおりです。前期の自己資本利益率(ROE)は21.8%であり、自己資本比率は17.1％です。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

日経JASDAQは2016年11月に米国大統領選挙のイベントで急落しましたが、急反発となって切り替えして右肩上がりの上昇を続けていました。

2017年4月には急落しましたが、急速に切り替えして3月の高値を更新しました。

7月下旬から下落傾向になったものの、急速に反発して、2006年の高値に向けて爆進中となっています。このまま推移するとIPOにとってプラス材料です。

(※マネックス証券より)

上場規模

シー・エス・ランバーのIPOの規模は最大で約7.3億円であり、JASDAQスタンダードとしても小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は237,000株、売出株式数は193,000株、オーバーアロットメント(OA)は64,500株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約28％と標準的です。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は45％です。

貸株人である株式会社千代、売出人である中井政助、中井礼子、中井俊輔、酒井正喜及び土井利和並びに株主である中井千代助、株式会社日立ライフ、株式会社東栄住宅、ＳＭＢ建材株式会社、戸田正、阪和興業株式会社、双日建材株式会社、渡邊更二、ちばぎんキャピタル株式会社、鈴木正裕、大沼幹男及び高坂省吾には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

上記のほか、シー・エス・ランバーは、取引所の定める有価証券上場規程施行規則の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当等に関し、割当を受けた者との間に継続所有等の確約を行っています。

初値予想

シー・エス・ランバーの事業は、プレカット事業、建築請負事業、不動産賃貸事業ということで、IPOにおける人気度は高くありません。

予想PERは6.4～6.9倍、予想PBRは1.07～1.15倍、予想配当利回りは2.03～2.17％であり、類似企業と比較するとPERはやや低め、PBRは高めとなっています。

約7.3億円という上場規模はJASDAQスタンダードとしても小型で十分に吸収可能な規模です。上位株主にはVCはなく万遍なくロックアップがかかっています。

JASDAQスタンダードの5億～10億円の小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• ニーズウェル：+130.5%
• SYSホールディングス：+116.0%
• ディーエムソリューションズ：+184.0%
• No.1：+120.4%
• 安江工務店：+4.0%
• 日本モーゲージサービス：+39.8%
• ノムラシステムコーポレーション：+51.0%
• デュアルタップ：+127.0%
• 富士ソフトサービスビューロ：+13.5%
• プロパティエージェント：+115.0%
• ナガオカ：+40.6%
• デジタル・インフォメーション・テクノロジー：+246.2%
• スマートバリュー：+344.9%
• 三機サービス：+37.1%
• エムケイシステム：+332.0%
• 今村証券：+27.4%
• マークラインズ：+77.3%
• 東武住販：+12.0%
• 白鳩：+46.2%
• サイバーリンクス：+172.9%

以上を総合考慮して、初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。

主幹事はみずほ証券です。その他は、三菱UFJモルガン・スタンレー証券、ちばぎん証券、マネックス証券で申し込めます。

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