新規上場！エイトレッドのIPOの初値予想

エイトレッド(3969)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2016年12月7日(水)～12月13日(火)、上場日は12月22日(木)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は1,800円(1単元18.0万円)です。公募価格は12月14日(水)に決まります。

仮条件は1,700円～1,800円と下振れました。予想PERは17.4倍～18.5倍、予想PBR2.84倍～3.01倍(BPS597.62)、予想配当利回りは1.63%～1.72%(DPS29.25)です。

初値予想はプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 2,600〜3,000円(仮条件の上限比+44.4%～+66.7%)→※12/12に2,800円～3,200円に上方修正（仮条件の上限比+55.6%～+77.8%）
• 4,000円(仮条件の上限比+122.2%)

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 3,200円（公開価格比+77.8%）
• 4,000円（公開価格比+122.2%）

エイトレッドは、「ソフトウェアのパワーで、新しいライフスタイル・仕事のスタイルを作り、未来を創造すること」を経営ビジョンとして掲げ、ワークフロー製品の開発及び販売を主たる事業として展開しています。

監査法人は新日本有限責任監査法人で、本社所在地は東京都渋谷区渋谷2丁目15番地1号 渋谷クロスタワー1Fです。

エイトレッドとは

エイトレッド(ATLED)という社名の由来には、ピラミッド社会・組織を象徴する△(「DELTA」)を逆から読んだ造語です。「社会・組織の常識にとらわれない創造的なソフトウェアを生み出す」という意味が込められています。

エイトレッドの主力であるワークフロー製品とは、企業の様々な業務にかかる稟議・申請から承認・決裁に至るまでの事務フローを電子化し、業務プロセスの効率化・自動化、内部統制の強化を図る等の製品の総称です。

これらの製品は、個別案件ごとにスクラッチ開発をする形態、グループウェア製品やＥＲＰ製品の付随機能として提供される形態、独立したパッケージソフトとして提供される形態及びクラウドサービスとして提供される形態等があります。

エイトレッドは、Java技術を活用し日本型業務プロセスに適応したワークフロー製品を独自開発し、パッケージソフトとして「X-point」及び「AgileWorks」を販売し、クラウドサービスとして「X-pointCloud」を提供しています。

従業員数は77名、平均年齢は30.8歳、平均勤続年数は4.5年、平均年間給与は441.3万円です。

パッケージソフト

次の２つのパッケージソフトを販売しています。

X-point

「X-point」は、エイトレッドが独自開発したワークフロー製品であり、Java技術を活用し、利用者がＷＥＢブラウザ上で「まるで紙に書くような」直感的な入力フォームを提供する製品です。

当該製品は、ワークフローの基本機能(稟議・申請から承認・決裁に至るまで)の提供に加えて、主に以下の特徴があります。

• 導入企業の社内制度・規則等に応じた承認フローの柔軟な設定が可能
• 検索・データ集計機能等の提供、オプションを利用し主要なグループウェア製品やＥＲＰ製品とのシステム連携が可能
• スマートフォンやタブレット端末等のスマートデバイスにも対応し、利用者が社外等においてセキュアな環境のもとワークフロー処理が可能

また、ワークフローにかかる入力フォーム(申請書様式)は、ユーザー企業においてプログラミングすることなく自由に構築可能です。

また、エイトレッドにおいて予め作成した多種多様な業種及び業務に応じた稟議書や勤務表等の申請書テンプレートを提供しており、これらを活用することにより円滑な導入及び運用を可能としています。

なお、平成15年４月の販売開始以降、継続的なバージョンアップを実施し、導入企業の要望を製品機能に取り込み・反映することにより、日本型業務プロセスに適応した製品となっています。

当該製品は、小規模から中規模企業(従業員数：300名から1,000名まで)を主たるターゲット層としており、高度な情報システムの知見がなくても容易に導入・運用が可能なシステム設計となっています。

AgileWorks

「AgileWorks」は、「X-point」の機能を踏襲しつつ、より大規模な組織における運用を前提として開発した製品です。

当該製品は、組織改編や人事異動等への対応強化(変更日を設定した先付メンテナンスが可能)、多言語対応(英語及び中国語)、アドオン型のシステム連携(他システムと連携するために必要な機能をパッケージ外部で追加開発すること)となっています。

当該製品は、中規模から大規模企業(従業員数：500名から10,000名まで)を主たるターゲット層としています。

クラウドサービス

近年におけるクラウドサービスの需要拡大への対応及びより小規模企業への導入等を目的として、クラウドサービスを提供しています。

「X-pointCloud」は、パッケージソフト「X-point」をクラウドサービスとして提供しています。

導入企業においては、自社サーバー等の設備が不要であること、初期導入が迅速であること、バージョンアップや機器管理の手間が不要であること等のメリットがあります。

当該製品は、小規模企業(従業員数300名未満)を主たるターゲット層としていますが、100名未満のより小規模な企業への導入も推進しています。

フロー売上とストック売上

https://www.youtube.com/watch?v=dh7BeC0Vd9s&t=77s

売上は、エイトレッド製品・サービスの導入時等に受領する対価(フロー売上)と、導入企業における継続利用に伴い受領する対価(ストック売上)に区分されます。

フロー売上とは、パッケージソフトの販売における利用ライセンス販売(初期ライセンス及び追加ライセンス)、クラウドサービスの提供における初期費用及び各種オプションサービス、教育サービス等の役務提供による売上です。

ストック売上とは、パッケージソフトの販売の継続利用に伴うソフトウェア保守(バージョンアップによる機能追加等含む)料、クラウドサービスの提供における月額利用料等による売上です。

エイトレッドは、導入企業を開拓することにより、フロー売上を拡大させるとともに、継続利用企業を蓄積することによるストック売上の拡大による安定収益化を図っています。

日本型業務プロセスへの適応

エイトレッド製品・サービスは、多種多様な業種及び事業規模の企業に対して累計1,800社以上の導入実績を有しています。

パートナー企業を通じてユーザー企業からの要望を随時集約し、継続的なバージョンアップにて顧客ニーズを反映させてきたことにより、事業会社等において必要とされる各種機能(書類作成・承認フロー設定・検索機能等)を有しています。

様々な組織形態や決裁ルールを有する企業へ柔軟に対応することが可能であり、Java技術を活用して構築された申請書(入力フォーム)は、「まるで紙のような」操作性・利便性を有しています。

従来から書面で決裁業務等を行ってきた企業においても、エイトレッドのシステムは直感的かつ容易に利用することが可能です。

なお、エイトレッドにおいては、製品・サービスの提供を通じて蓄積されたノウハウ等をベースに、上記事項を含むユーザー企業における実務及び管理上の利便性向上並びに内部統制強化等を追求した機能設計を志向しており、日本型業務プロセスに適応した製品として他社製品との差別化を図っています。

製品等のカスタマイズは行わない方針

エイトレッドのワークフロー製品及びサービスについては、導入企業の業務において必要となる機能は、顧客からの要望等を考慮・検討した上で、随時バージョンアップ等において機能追加・機能改善等を実施しており、導入企業ごとのカスタマイズによる開発は実施しておりません。

カスタマイズを行った場合、開発ソースの個別管理、サポートやバージョンアップ等にかかる運用コスト増加が生じることとなります。

エイトレッドにおいては、当該要因を排除し、エイトレッドが必要と考える製品開発(バージョンアップ：機能強化)に必要な開発リソースを集中させることにより、製品力強化を図っていくことを基本方針としています。

パートナー企業(販売代理店)の活用

エイトレッドは、パートナー企業(販売代理店)を活用した営業体制を構築しています。

パートナー企業は、エイトレッド兄弟会社である株式会社ソフトクリエイトやその他の関係会社であるSCSK株式会社を含むＳＩｅｒ等で構成され、２次代理店を含めて全国に販売網を構築しています。

なお、エイトレッドは、エイトレッド製品・サービスの取扱体制・取扱品目等によりパートナー企業を区分しており、その概要は以下のとおりです。

エイトレッドのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、パッケージ製品の新規機能の開発やバージョンアップ等の改良等を目的とした設備投資資金に充当する予定です。

エイトレッドの業績推移

業績面では売上高は僅かな減収の年度が1年だけありましたけれども、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

経常利益・純利益は美しい右肩上がりとなっています。ビジネスのお手本のようなグラフです。

営業キャッシュフローは純利益を下回っています。中小不動産企業にはよくある話です。

主要な経営指標等の推移は下表のとおりです。前期の自己資本利益率(ROE)は21.6%であり、自己資本比率は67.7％です。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は英国離脱ショックによる暴落後、一時的には切り返しましたが、任天堂関連相場、日銀追加緩和で切り返している東証一部を尻目に東証マザーズは軟調な展開が続いていました。

8月下旬を底に切り返すような動きになりましたが、7月中旬依頼のボックス相場の高値近辺で跳ね返されて、再び下落してしまいました。

日銀の金融政策決定会合で、日経平均ETFの買い入れ額を減らしてTOPIXを増やしたのを契機に、東証マザーズも動意づきました。

しかし、10月中旬以降に崩れて大きく下落してしまい、トランプ氏が米国大統領選で勝利したことで大暴落となりました。

しかし、翌日以降は急速に反発しています。このままトランプノミクス相場へと移行したら、IPOにおいて追い風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

エイトレッドのIPOの規模は最大で約12.4億円であり、東証マザーズとしてはやや小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は200,000株、売出株式数は400,000株、オーバーアロットメント(OA)は90,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約31％とやや高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約67％です。

売出人である株式会社ソフトクリエイトホールディングス及びSCSK株式会社には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

上記のほか、エイトレッドは、取引所の定める有価証券上場規程施行規則の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当て等に関し、割当てを受けた者との間で継続所有等の確約を行っています。

初値予想

エイトレッドの事業は、日本型業務プロセスに適応したワークフロー製品「X-point」及び「AgileWorks」の販売、クラウドサービスの「X-pointCloud」の提供ということで、IPOにおける業種の人気度は高めです。

予想PERは17.4倍～18.5倍、予想PBR2.84倍～3.01倍、予想配当利回りは1.63%～1.72%であり、類似企業と比較すると標準的な値となっています。

約12.4億円という上場規模は東証マザーズとしてもやや小型であり、問題なく吸収できる規模です。

上位株主にはVCはいません。また、ビック2の上位株主のいずれにもロックアップがかかっており、ロックアップがかかっている割合(カバー率)は高めです。

需給面では好材料が揃っています。ただし、7営業日連続上場の7営業日目となっており、フォーライフとの2社同時上場です。

過密日程のIPOである点はマイナス要素です。東証マザーズの10億～15億円のやや小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• インソース：+55.8%
• アトラエ：+135.6%
• PR TIMES：+59.0%
• バルニバービ：+130.0%
• ブランジスタ：+43.8%
• アイビーシー：+251.0%
• JESCOホールディングス：+5.4%
• STUDIOUS：+20.0%
• PCIホールディングス：+169.6%
• Hamee：+67.2%
• sMedio：+58.7%
• ファーストコーポレーション：+25.0%
• ファーストロジック：+52.5%
• データセクション：+73.1%
• サイジニア：+125.8%
• フルッタフルッタ：+51.5%
• メディカル・データ・ビジョン：+135.9%
• セレス：+55.4%
• オプティム：+260.0%

以上を総合考慮して、初値予想はプラスリターンです。

主幹事は大和証券です。その他は、いちよし証券、SMBC日興証券、藍澤證券、東洋証券で申し込めます。

エイトレッドのIPOの当選のコツについては、以下で徹底解説しています。

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＜投資スタンス＞
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(※強気・やや強気・中立・弱気の4段階)

※過去のIPO初値予想の履歴