新規上場！クロスフォーのIPOの初値予想

クロスフォー(7810)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2017年6月30日(金)～7月6日(木)です。上場日は7月20日(木)です。

新規上場する市場は東証JASDAQスタンダードです。想定価格は720円(1単元7.2万円)です。仮条件は710円～730円と上限が上振れました。

公開価格は仮条件の上限である730円となりました。予想PERは9.5倍、予想PBRは2.48倍(BPS 294.68)、予想配当利回りは2.05％(1株配当 15)です。

初値予想は公開価格近辺で若干のプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 850〜950円→6/30に下方修正：800〜900円（仮条件の上限比+9.6%～+23.3%）
• 800〜1,100円（仮条件の上限比+9.6%～+50.7%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 900円（公開価格比+23.3%）
• 1,100円（公開価格比+50.7%）

クロスフォーは特許技術である「Dancing Stone」を用いた国内向けジュエリー・アクセサリー製品の製造販売、海外向けパーツの製造販売を主とした事業を行っています。

監査法人は有限責任 あずさ監査法人です。本社所在地は山梨県甲府市国母7-11-4です。

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クロスフォーとは

従来の技術であるレーザーホールダイヤモンドは、ダイヤモンドそのものに穴をあけて、パーツをセッティングし、ダイヤモンドを揺らす仕組みでした。

しかし、クロスフォーの特許技術によりダイヤモンドに穴をあけることなく、ダイヤモンドを揺らすことができるのが「Dancing Stone」です。

「Dancing Stone」を用いた製品は、着用した人のわずかな動きを細かな振動エネルギーに変え、宝石を揺らせることで光を反射・拡散させ、宝石を輝かせることができます。

従来の技術では1点のみで宝石を留めますが、「Dancing Stone」は、宝石の両サイドの丸カン（他の金具やパーツを連結する際などに、そのつなぎ役として使用する丸型の金具）で宝石をぶら下げる形の２点で留めています。

「Dancing Stone」は全ての生産国及び消費国において特許権及び意匠権を取得する方針です。

現在、日本、米国、中国、カナダ、オーストラリア、欧州、韓国、台湾、ロシアにおいて特許を取得しており、その他10か国以上において特許申請中であります。

また意匠権についても、日本、米国、中国、インドなど複数国において取得もしくは申請中であります。

従業員数は65名、平均年齢は34.5歳、平均勤続年数は4.2年、平均年間給与は494.4万円です。

国内向け製品製造販売

国内製品販売におきましては、取引先ブランドでのOEM製品及びクロスフォーブランド製品の製造販売を行っています。

OEMとはOriginal Equipment Manufacturing（Manufacturer）の略語で、取引先のブランドで製品を生産することを指します。

国内に向けては、主に宝飾品の卸・小売業者からのOEM受注により、「Dancing Stone」の技術を使用した各社ブランドのジュエリー・アクセサリー製品を製造販売しています。

一方、「CrossforNewYork」をはじめとしたクロスフォーのブランド製品は、「Dancing Stone」の技術や、「クロスフォーカット」の技法を採用したキュービックジルコニア等を用い、クロスフォーのオリジナルアクセサリー製品として、宝飾品の卸・小売業者へ販売しています。

クロスフォーカットとは、クロスフォーが開発した、光のリフレクション効果で宝石の中央に十字の輝きを持たせることに成功したカット技法です。

キュービックジルコニアとは、透明でダイヤモンドに近い高い屈折率をもつ人工石のことです。製品の製造については、クロスフォーで生産せず、外注工場に生産を委託しています。

通常、外注先において製品製造に必要な宝石及び貴金属等の資材を調達しますが、取引先や外注先から要望がある場合には、クロスフォーが調達し外注先へ支給しています。

海外向けパーツ販売

海外市場へ向けては、クロスフォーの特許技術である「Dancing Stone」を用いた製品の製造に必要なパーツを販売しています。

中国以外の国・地域においては、連結子会社であるCrossfor H.K.Ltdの仲介によりクロスフォーが受注し、国内外注先に製造委託して製造し、海外の宝飾品メーカーに販売しています。

また、中国市場においては、連結子会社である歌思福珠宝(深圳)有限公司が受注し、海外外注先に製造委託して製造し、中国の宝飾品メーカーに販売しています。

宝飾品の製造は機械化が難しく職人の手作業に頼らざるを得ないため、国内と比較して市場規模及び発注単位の大きい海外市場に対して直接製品の供給を行うためには、多大な投資を必要とします。

一方、機械化による大量生産が可能な「Dancing Stone」のパーツであれば、海外からの大口受注にも安定供給が可能であるため、海外市場へ向けては「Dancing Stone」を用いた製品ではなく、「Dancing Stone」のパーツを販売しています。

「Dancing Stone」を適切に製品化するためには、「Dancing Stone」のパーツ供給に加えて製品化に必要な製造ノウハウの提供が必要です。

そのため、海外の宝飾品メーカーに対して「Dancing Stone」に必要なパーツの販売に加え、「Dancing Stone」が適切に製品化されるよう当該製造ノウハウの提供を行うことで、「Dancing Stone」を用いた製品の品質管理を行っています。

海外の新規取引先の開拓は、Crossfor H.K.Ltd及び歌思福珠宝(深圳)有限公司が、宝飾品展示会への出展等を通じた営業活動を行っているほか、海外の宝飾品市場に知見のある社外協力者（エージェント）を通じて取引先の獲得にあたっています。　

地域別売上高・比率（平成28年７月）は下表のとおりです。

クロスフォーのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、以下に充当する予定です。

• 財務体質の強化を目的とした金融機関からの借入金の返済資金と
• 業務効率の向上を目的とした販売管理システムの開発資金
• 会計システムの開発資金
• 企画部門、管理部門及び営業部門の人材の採用・育成等に係る費用
• 事業規模拡大のための運転資金（人件費及び販売促進費並びに広告宣伝費等）

クロスフォーの業績推移

業績面では売上高は美しい右肩上がりとなっています。経常利益・純利益は減益の年度もあるものの、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は36.3%であり、自己資本比率は33.4％です。主要な連結経営指標等の推移は下表のとおりです。

提出会社の経営指標等は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

日経JASDAQは2016年11月に米国大統領選挙のイベントで急落しましたが、急反発となって切り替えして右肩上がりの上昇を続けていました。

2017年4月には急落しましたが、急速に切り替えして3月の高値を更新しました。

2006年来高値を目指して爆進中となっています。IPOにおいては追い風の状況です。

(※マネックス証券より)

上場規模

クロスフォーのIPOの規模は最大で約12.4億円であり、JASDAQスタンダードとしてもやや小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は1,500,000株、売出株式数は0株、オーバーアロットメント(OA)は225,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約21％と低めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は0％です。

貸株人である株式会社S.Hホールディングス、株主である土橋秀位、内藤彰彦、土橋祥子、奥野辰也、石川敏男、土橋翼、土橋元気、山口毅、土橋洋平には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

初値予想

クロスフォーの事業は特許技術である「Dancing Stone」を用いた国内向けジュエリー・アクセサリー製品の製造販売、海外向けパーツの製造販売を主とした事業ということで、IPOにおける人気度は高くありません。

予想PERは9.5倍、予想PBRは2.48倍、予想配当利回りは2.05％であり、類似企業と比較すると割安感があります。

約12.4億円という上場規模はJASDAQスタンダードとしてはやや小型ですが、上位株主にはロックアップがかかっていないVCがあります。

ジェイ・エス・ビーとの2社同時上場である点はマイナスポイントです。

JASDAQスタンダードの10億～20億円の小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• ネットマーケティング：+36.1%
• ズーム：+49.9%
• ほぼ日：+128.1%
• グッドコムアセット：+32.4%
• ウイルプラスホールディングス：-8.0%
• ヒロセ通商：±0%
• 平山：+29.5%
• ヨシックス：+29.4%
• 鳥貴族：+120.7%
• ホットマン：+67.5%
• イーグランド：+27.3%
• 日本コンセプト：-8.0%
• マックスバリュ九州：+4.0%

以上を総合考慮して、初値予想は「公開価格近辺で若干のプラスリターン」です。BB直前の需給動向に着目して最終判断を行います。

主幹事はみずほ証券です。その他は、SMBC日興証券、SBI証券、野村證券、岩井コスモ証券、水戸証券で申し込めます。

クロスフォーのIPOの当選のコツについては、以下で徹底解説しています。

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＜投資スタンス＞
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※過去のIPO初値予想の履歴