ソフトバンクが社債を発行！第51回の福岡ソフトバンクホークスボンド！2017年3月

ソフトバンクが社債を発行します。久しぶりのプレーンな個人向け社債で、愛称は「福岡ソフトバンクホークスボンド」です。

正式名称は「ソフトバンクグループ株式会社第51回無担保社債（社債間限定同順位特約付）」です。

期間は約7年（2024年3月15日償還）であり、年2.03％の利率となっています。

ソフトバンクが2017年3月に発行する社債は、金利がかなり高めなのが魅力的です。

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ソフトバンクとは

言わずと知れたソフトバンクは、移動通信などを展開する総合通信会社です。パソコン用パッケージソフトの流通業から事業を開始し、2001年9月よりブロードバンド総合サービス「Yahoo!BB」を開始しました。

2004年7月に固定通信事業会社の日本テレコム(現ソフトバンクテレコム)、06年4月に移動通信事業会社のボーダフォン(現ソフトバンクモバイル)を買収しました。

グループ全体の経営戦略としてネット関連事業を軸に、多様な収益基盤を確立しています。

国内で移動・固定通信サービスを提供するソフトバンクモバイルを主軸に、インターネット上で広告事業を行うヤフー、スマートフォン向けオンラインゲームを配信するガンホー・オンライン・エンターテイメントやSupercellなどの有力子会社を有しています。

2013年7月には 米国の大手移動通信事業者である Sprint Corporation（スプリント）、翌14年1月には米国の携帯端末卸売会社のブライトスターを買収し、子会社化しています。

「ネットの世界ではアジアを制するものが世界を制する」との考えのもと、中国企業への出資を中心にアジアでの戦略的シナジーグループの形成を進めてきました。

最近は欧米企業の買収も積極化させて世界規模での「情報革命」を進めています。IoT時代を見据えた長期的戦略として、同分野の半導体設計でマーケットを牽引するARMを買収しました。

事業別売上構成比(2017年3月期1Q)は、国内通信事業36％、スプリント事業39％、ヤフー事業9％、流通事業14％、アーム事業1％、その他(プロ野球球団経営他)事業1％です。

ソフトバンクは、銀行借入だけではなく、社債・劣後債によるファイナンスを積極的に活用して資金調達しています。

福岡ソフトバンクホークスボンドの分析

高金利定期預金との比較

ソフトバンク 第3回利払繰延条項・期限前償還条項付無担保社債（劣後特約付）は最長25年ですが、5年を超えると早期償還される可能性があります。

現在の5年もの高金利定期預金は、大阪市近辺に在住または勤務している方ですと、大阪協栄信用組合で1000万円以上預け入れると年0.60％です。10年ものは0.7％です。

全国的な銀行等のネットバンキングでは、5年ものですとSBJ銀行が年0.30％です。

今回のソフトバンク社債の利率は2.03％であり、ノーリスクの定期預金を大きく上回っています。

定期預金との利回り格差を見て、デフォルトリスクを考慮すると利率は妥当かという観点で検討することになります。

過去のデフォルトの確率

債券格付はA-(JCRより取得予定)です。発行体格付と同様です。格付の見通しは「安定的」です。ちなみにJCRはR&Iよりもワン・ノッチ格付けが高い傾向にあります。

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JCRの格付けはR&Iよりワンノッチ(1つ)高いという企業は結構あります。ソフトバンクがR&IではなくJCRから格付けを取得予定というのは、ソフトバンク側に立つと意図はよくわかります。

Moody’sのソフトバンクの発行体格付はBa1(BB+)、S&PはBB+です。

JCRのA格社債（5年）の平均累積デフォルト率（2000～2015年）は0.49％でした。

JCRの見解

ARM買収に伴い、JCRはソフトバンクをクレジット・モニターに指定(見直し方向はネガティブ)していましたが、格付けはA-で据え置きになり、見通しは「安定的」に戻りました。以下の通りに評価しています。

JCRはソフトバンクグループ株式会社第51回無担保社債（社債間限定同順位特約付）については、長期発行体格付と同じ「A-」としています。その理由は以下のとおりです。

同じ格付の社債、店頭売買参考利回りとの比較

日本証券業協会のデータでは、JCRのA格社債（7年）の複利利回り平均値は0.488％です。

ソフトバンク社債の店頭売買参考統計値利回り平均(複利)は、残存期間約6年1ヶ月もの（2023/04/20償還）が1.863％、残存期間約9年1ヶ月もの（2026/04/20）が2.461％でした。

ソフトバンクの財務状況

財務指標

自己資本比率は10.0％、有利子負債／EBITDA 倍率4.3倍5.4倍、純有利子負債／EBITDA 倍率4.3倍です。

インタレスト・カバレッジ・レシオ 5.8倍、デット・エクイティ・レシオ4.2倍、ネット・デット・エクイティ・レシオ3.3倍です。

非常に高いレバレッジをかけており、低金利の波に乗ってM&Aによる成長を加速しています。

レバレッジ経営の申し子であり、投資対象としては、社債よりは株式向きの企業であることは確かです。

社債及び借入金の内訳

2016年3月末のソフトバンクの短期借入金の平均利率は0.17％です。

長期借入金の平均利率は2.47％で、リース債務　(１年以内に返済予定のものを除く)は1.83％です。

ソフトバンクの有利子負債には財務制限条項が付されており、主な内容は次の通りです。

• 事業年度末におけるソフトバンクの純資産の額が、前事業年度末におけるソフトバンクの純資産の額の75％を下回らないこと。
• 連結会計年度末における当社の連結財政状態計算書およびソフトバンク㈱の事業年度末における貸借対照表において債務超過とならないこと
• ソフトバンクの連結損益計算書において営業損益または親会社の所有者に帰属する純損益が２期連続損失とならないこと。
• 借入契約で定める調整後純有利子負債またはレバレッジレシオが、各事業年度末日および第２四半期末日において、それぞれ一定の金額または数値を上回らないこと。

ソフトバンク社債の投資スタンス

金利は極限まで低下しており、日本ではハイイールド債市場が発達してなく、信用スプレッドが乗った社債がほとんどない状況下において、今回のソフトバンク社債は貴重な高金利社債です。

もちろん高金利は高リスクの裏返しです。約7年という社債としては長期で、金利上昇リスクが高いです。

経営状態はわるくありません。国内通信事業は市場成熟化で増益率は鈍化しますが、米国で通信事業を手掛けるスプリントは構造改革効果で大幅増益が続く見込みとなっています。

弱点と言われてきたネットワーク（通信網）の強化に注力したことで、解約率は低下、契約者の純増減数（＝新規契約件数－解約件数）はプラス基調を維持しています。

スプリント事業は減価償却費の負担が重く、営業利益といった会計上の利益貢献度は低いものの、現金ベースでの収支（現金創出力）では国内通信事業の8割程度となっています。キャッシュフロー面では問題ありません。

国内事業では、コンテンツ配信を中心にした付加価値事業の利益貢献、端末機値引き販売の抑制、そしてコスト削減で増収率を幾分上回る増益が続きそうです。

国内通信事業では端末機の値引販売を抑制した効果が想定以上に発現して、高収益となっています。

総務省の指導に沿った端末機の値引き販売抑制効果（代理店への販売奨励金減少）が想定より大きいことから従来予想を240億円増額しました。総務省の値引き規制によって、家計から携帯電話会社への所得移転が生じました。

ARMのアプリケーションプロセッサーはモバイル機器の約85％で採用され、過去5年間の本市場の年間平均成長率は30％としています。

また、今後の一段の成長に向けて今後5年間で英国におけるARMの従業員数を少なくとも倍増させる方針です。ただし、競合が台頭した場合は価格競争から利益率低下につながる可能性があります。

金融緩和期はレバレッジをかければかける程に得をする側面があり、ソフトバンクはアベノミクスの申し子的な側面があります。しかし、財務状態がよくない企業は金融危機的な状況になると脆弱です。

投資妙味はあるものの、デフォルトの可能性を考慮して、あくまで資産の一部を投資するのが無難です。全財産のうちかなりの部分を突っ込むようなことは止めましょう。

申し込みは100万円以上100万円単位です。ソフトバンクの第1回劣後債・第2回劣後債の2.5%よりは利回りが低下しています。

ソフトバンクグループ株式会社第51回無担保社債（社債間限定同順位特約付）は、SBI証券、大和証券、三菱UFJモルスタ証券、野村證券、SMBC日興証券で購入できます。

募集期間は2017年3月3日〜2017年3月15日です。利払日は年2回（毎年3月16日・9月16日）です。

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