新規上場！ワールド(3612)のIPOの初値予想

ワールド(3612)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は2018年9月19日(水)～9月25日(火)、上場日は9月28日(金)です。

新規上場する市場は東証一部か二部ですが、ほぼ確実に東証一部で、想定価格は3,630円(1単元36.3万円)です。仮条件は2,900円～3,200円と窓を開けて下振れました。

公開価格は仮条件の下限である2,900円となりました。予想PERは9.1倍、予想PBRは1.49倍(BPS 1,940.85)、予想配当利回りは1.62%(1株配当 47)です。

初値予想は「マイナスリターンの可能性が高い」です。-5%～-0.1％程度を想定しています。

大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。私は公募割れを予想します。

初値の結果は2,755円（公開価格比-5.0%）でした。

ワールドは国内外にて婦人、紳士及び子供衣料品並びに服飾雑貨の販売を営むブランド事業を中心としたアパレル事業、投資事業、デジタル事業、プラットフォーム事業を展開しています。

監査法人はPwCあらた有限責任監査法人で、本社所在地は神奈川県横浜市港北区新横浜1丁目4番1号 ワールド新横浜ビルです。

ワールドの上場・IPO

ワールドは国内外にて以下の事業を展開しています。

• 婦人、紳士及び子供衣料品並びに服飾雑貨の販売を営むブランド事業
• ワールドからの直接及びファンドを活用した間接での投資・売却等によるグループの事業ポートフォリオ全体の最適化を目指す投資事業
• ファッションに特化したECモール事業及び他社EC事業や情報・物流システムの業務受託等のデジタルソリューションの提案・実行を行うデジタル事業
• 衣料品並びに服飾雑貨等の生産・調達・貿易や什器製造販売を通じた空間創造支援等のプラットフォーム事業

ワールドはUNTITLED、INDIVI、index、aquagirl、TAKEO KIKUCHIなどの人気ブランドを展開しており、百貨店やショッピングセンターに多数のショップを擁して存在感があります。

ワールドは多数の子会社があり、子会社ごとに事業を展開しています。

主力は各ブランドでの小売事業です。代表的なブランドは以下のとおりです。

• UNTITLED
• INDIVI
• COUP DE CHANCE
• Reflect
• aquagirl
• DRESSTERIOR (Ladies)
• anatelier
• Bon mercerie
• grove
• OZOC
• HusHusH (Ladies)
• HusHusH (Kids)
• index
• SHOO・LA・RUE(Ladies)
• CLINIQUE
• passage mignon
• TAKEO KIKUCHI (Men)
• tk. TAKEO KIKUCHI (Men)
• THE SHOP TK (Men)
• BASE STATION (Men)
• THE SHOP TK (Kids)
• HusHusH (Kids)
• PINK-latte (Teens)

ディズニー／ピクサー映画 『リメンバー・ミー』 「グローブ」をデザインモチーフにした商品や、ペコちゃんとのコラボ商品の提供などの取り組みも実施しています。

私もデパートでTAKEO KIKUCHIの服を買ったことがあります。

2005年にMBOで上場廃止してから13年ぶりの再上場となります。MBO後に再上場した企業としては、直近ではスシローがありました。

ワールドの株主は、ファンド、創業家一族、役員などで構成されています。日本政策投資銀行のファンドが50％近い筆頭株主となっています。

IPOによる資金調達の使途としては、ネット通販事業が挙げられています。2018年3月期の連結売上高(IFRS)は2458億円、コア営業利益は159億円となっています。

従業員数は197名、平均年齢は46.4歳、平均勤続年数は19.0年、平均年間給与は633.6万円です。古くからある日本企業らしい数字です。

ブランド事業

ブランド事業では、国内アパレルブランドとして、ミドルアッパー業態とミドルロワー業態を中核にルームウェア、肌着等のインティメイトなども手掛けています。また、株式会社ワールドアンバーは卸業態を運営しています。

各ブランド事業を営む子会社は、婦人、紳士及び子供衣料品の商品企画を行い、その商品企画に基づいて、ワールドのプラットフォームを活用して調達した商品を直営店舗、EC販路及び専門店を通じて、主に国内市場で販売しています。

また、株式会社ワールドフランチャイズシステムズは、主に株式会社アルカスインターナショナルのフランチャイズ事業を展開しています。

この他、国内ライフスタイルブランドとして、服飾雑貨や生活雑貨、ジュエリーや革小物に至る雑貨業態も擁しています。

中間持株会社である株式会社ワールドライフスタイルクリエーションの統括の下、例えば、株式会社ファッションクロス及び株式会社ワンズテラスが、独自で服飾雑貨や生活雑貨等の企画、調達及び販売を行っています。

海外においては、アジアを中心に独資若しくは合弁で一国一法人を原則に展開しており、日本のブランド事業会社から輸入、若しくは、現地で独立して企画、調達した衣料品並びに服飾雑貨、生活雑貨等を現地で独立して販売しています。

“多業態・多ブランド戦略”により、アパレル、雑貨を問わず多様なチャネル、多様な価格帯でブランドを展開しており、2018年３月期末において2,488店、ブランドは56ブランドを有しています。

投資事業

投資事業では、ポートフォリオマネジメントとして、ワールドが子会社の株式を直接・間接に所有して経営指導等を行っています。

また、ワールド子会社で中間持株会社である株式会社ワールドインベストメントネットワークと連携してワールドの事業ポートフォリオの最適化を行っています。

具体的には、中間持株会社である株式会社ワールドインベストメントネットワーク及びその傘下にある孫会社群を通じて、バリューアップ事業とM&A事業の２つを事業の柱としています。

バリューアップ事業では、ワールドにある開発象限の事業や改革が必要な事業（開発・改革事業）の収益モデル構築や、“選択と集中”の徹底のために株式会社ワールドインベストメントネットワーク又はその傘下の孫会社の下に移して管理支援を行っています。

M&A事業では、第一にワールド及び株式会社ワールドインベストメントネットワークによる従来型のアパレル以外の領域の事業ポートフォリオの最適化を目的とした「プリンシパル」投資（バイアウト）を展開してます。

第二に、株式会社W&Dインベストメントデザインによるアパレル領域での事業の再生や成長の支援、事業承継を目的とした「ファンド」投資（共同投資）に取り組んでいます。

また、近時はデジタルプラットフォームの強化や新規サービスの開発に必要な技術の獲得等を目的として、ファッションとテクノロジーが融合したファッションテックといった新たな分野にも進出しています。

マイノリティ出資も活用して、先端技術や特筆すべき特長を有するベンチャー系企業との協業による新たなビジネス・シーズ（ネオエコノミー事業）の開発・育成のための投資（コーポレートベンチャーキャピタル）を行っています。

これらの様々な投資手法を活用することを通じて、ファッション産業を対象に多様で幅広い投資に取り組んでいます。

また、これらのM&Aを通じて連結加入した会社・事業のPMI（M&A後統合プロセス）を１年間で実現できるよう集中的に取り組んでいます。

なお、投資事業セグメントにおいては、バリューアップ事業において、ブランド事業を始めとした各事業セグメントとの間で、ポートフォリオの最適化を目的とした事業の入れ替えがあります。

また、M&A事業において、ワールドに参加した会社・事業が約１年のPMIプロセスを経て、他の事業セグメントへ移管される可能性もあるため、投資事業セグメントに属するグループ会社は変わりうる状況にあります。

デジタル事業

デジタル事業では、ソリューション（B2Ｂ）事業として、株式会社ファッション・コ・ラボが、ワールドのデジタル担当部門と連携し、ファッションに特化した一般消費者向けのECモール事業を行っています。

また、株式会社ファッション・コ・ラボ及び株式会社ファステック・アンド・ソリューションズが、ワールド会社及び他社に対して以下を提供しています。

また、このデジタル事業セグメントにおいては、ファッション産業で多様なテクノロジー企業との連携を通じ新たなビジネス・シーズを育成するネオエコノミー（B2C）事業にも取り組んでいます。

これは、顧客の変化に適合した次世代型ファッション・サービスの開発を投資先と協業で進めるものであり、開発テーマごとに投資先と共同でチーム編成をしてサービス開発に着手・推進しています。

なお、現時点ではいずれの投資先も投資実行直後であるため、投資事業セグメントに位置づけています。

プラットフォーム事業

ワールドが長年に渡って培ってきた様々なノウハウと仕組みが凝縮された、多業態・多ブランドを支えてきたプラットフォームを、新たに外部企業にも開放する形で各種サービスの提供に取り組んでいます。

生産プラットフォームでは、株式会社ワールドプロダクションパートナーズが、国内製造子会社、協力縫製メーカー及びOEMメーカーが製造された商品、さらには主に中国で生産された商品をワールドのブランド事業子会社に供給しています。

また、他社に向けたOEM受託事業も展開しています。

販売プラットフォームを担う株式会社ワールドストアパートナーズは、ブランド事業子会社のショッピングセンターを中心とした直営店において販売代行業務を行っています。

また、店舗開発や店舗営繕に加えて、催事の企画・運営及びアウトレットを通じた在庫消化などを行っています。

この他、ファッションビジネスに係る様々な事務処理・手続等の各種事務サービスなどを提供するシェアードサービスプラットフォームを担う株式会社ワールドビジネスサポートは、ワールドを含めた企業の各種事務処理の代行を行っています。

また、ライフスタイルプラットフォームを担う株式会社ワールドスペースソリューションズは、リーシングプランから、什器の製造・販売及びインテリア設計等の空間創造事業を行っています。

ワールドのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、優先株式の取得費用、システム投資、保証金流動化の終了に伴う建物賃貸人への保証金の差入れ、プリンシパルインベストメントとしてワールドが直接投資する戦略投資などに充足する予定です。

ワールドの業績推移

業績面では売上高は減収、経常利益は増益、純利益は減益となっています。

営業キャッシュフローは包括利益を上回っています。一般論としては安心感があります。

前期の自己資本利益率(ROE)は28.49％であり、自己資本比率は13.3％です。連結経営指標等の推移(国際会計基準)は下表のとおりです。

提出会社の経営指標(日本基準)の推移は下表のとおりです。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

2018年2～3月には株価が急落して、5月にかけて一旦持ち直したものの、再び下降トレンドに転換しました。

このまま下降トレンドが継続したら向かい風となります。反発して再度堅調な相場に回帰すれば、IPOにおいて追い風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

ワールドのIPOの規模は最大で約671.3億円であり、東証一部としてはやや大型です。

公募株式数は14,850,000株、売出株式数は1,833,000株、オーバーアロットメント(OA)は1,809,000株です。

公開比率(オファリングレシオ)は約51％とかなり高めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約11％ですが、主な資金用途が優先株式の取得です。

売出人である寺井秀藏、小泉敬三、畑崎重雄及び栗山文宏、貸株人である合同会社ワイ・アール興産及び合同会社イー・エイチ興産並びに株主である合同会社ケイ・エム興産、合同会社エイ・ティ興産、ワールドグループ従業員持株会、上山健二、中田雄一、谷村耕一、浦野隆司、田口敬二郎、福井淳、高月禎一、伊賀裕恭、飯田恭一、鈴木信輝、中林恵一、坂根義男、畑崎充義、八木恵美子、阪本敏之、松沢直輝、藤原義彦、松原正幸、西川信一、中嶋築人、小堺利幸、内山誠一、丸山紀之、大峯伊索、田所裕一、長元明、黒田正徳、渡邊智則、水口清貴、永島竜郎、山根克彦、林知彦、中尾拓也、岩切徳人、池上貴尉、丹生博之、宮崎広臣、福岡孝和及び大野陽一郎には、原則として180日間のロックアップがかかっています。株価上昇による解除条項はありません。

上記のほか、ワールドは、東京証券取引所の定める「有価証券上場規程施行規則」の規定に基づき、上場前の第三者割当等による募集株式等の割当等に関し、ワールド普通株式の割当てを受けた者（ワールドグループ従業員持株会）及びワールド新株予約権の割当てを受けた者との間に継続所有等の確約を行っています。

株主優待に期待！

ワールドの事業は服屋さんということで、株主優待との親和性が極めて高い企業です。

類似企業でも株主優待を導入している企業があります。アダストリアHD、ライトオン、マックハウスは自社店舗でのお買い物に使える株主優待を行っています。

丸井グループは店舗でのお買い物券・Webクーポン・エポスポイント(エポスカード保有者)です。

株主優待があるか否かでPBRが4～5倍、PERが10～20倍違うのはザラであり、導入して上手く株主優待を活用すると、成長にモメンタムをつけることもできます。

クリエイト・レストランツ・ホールディングス、コロワイド、RIZAPグループ、リンガーハットあたりは株主優待を極めて上手く活用してファイナンスし、M&A等で成長を加速させています。

高PBR・高PERで株価を高く保ち、それを活かして資金調達し、獲得した軍資金を元に成長を加速させています。

株主優待を経営に活かすと、無い場合に比べて成長にスピードをつけることも可能になります。飲食企業ですと株主優待の活用が経営のスピードアップの特効薬と言っても過言ではありません。

コロワイドは牛角やかっぱ寿司を買収しましたが、株主優待のパワーがなかったら果たして買収できたかどうかという話にまでなりかねません。

RIZAPグループとクリエイト・レストランツHDは、もし株主優待がなかったとしたら、ここまでの急成長は無理だったと断言できます。

経営に必要な資金を株主優待で築いた高い時価総額を利用して賄い、成長を加速させています。ワールドにも株主優待レバレッジ経営を期待します。

初値予想

ワールドの事業は国内外にて婦人、紳士及び子供衣料品並びに服飾雑貨の販売を営むブランド事業を中心としたアパレル事業ということで、IPOにおける業種の人気度は低めです。

上場する市場は東証一部か二部ですが、順当ならば東証一部となるでしょう。上位株主にはVCが名を連ねています。

約671.3億円という上場規模は東証一部としてはやや大型ですけれども、東証1部のこのゾーンは公募割れも目立っています。

東証一部の500億円～1000億円のやや大型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• スシローグローバルホールディングス：-4.7%
• マクロミル：-4.3%
• コメダホールディングス：-4.7%
• ベルシステム24ホールディングス：-5.0%
• デクセリアルズ：-3.1%
• テクノプロ・ホールディングス：-5.0%
• すかいらーく：±0%
• 日立マクセル：-4.8%
• ネクソン：+0.5%
• 大塚ホールディングス：+3.3%
• タカタ：+1.2%
• アルペン：+5.0%
• 東京スター銀行：-3.5%
• NTT都市開発：-1.1%
• 太陽生命保険：+0.8%
• 電通：±0%

±0％を負けにカウントすると、なんと8連敗が続いています。

以上を総合考慮して、初値予想は「マイナスリターンの可能性が高い」です。

主幹事は野村證券です。その他は、SMBC日興証券、三菱UFJモルガン・スタンレー証券、みずほ証券、SBI証券で申し込めます。

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