新規上場！リファインバースのIPOの初値予想

リファインバース(6531)のIPOが決定しています。ブック・ビルディング期間は7月12日(火) ～2016年7月19日(火)、上場日は7月28日(木)です。

新規上場する市場は東証マザーズで、想定価格は1,700円(1単元17万円)です。仮条件は1,500～1,700円と下振れました。

公開価格は仮条件の上限である1,700円となりました。予想PERは14.1倍です。

初値予想はプラスリターンです。大手初値予想会社の初値予想は以下の通りです。

• 2,300〜2,600円（仮条件の上限比+41.1%～+58.8%）
• 2,550円（仮条件の上限比+50.0%）

初値予想会社の直前初値予想は以下の通りとなっています。

• 2,550円（公開価格比+50.0%）
• 2,550円（公開価格比+50.0%）

リファインバースは、製造業におけるプロダクトライフサイクル（製品製造工程）において、廃棄物の再資源化を行い、これまでの製造工程とは異なる新たなマテリアルサイクル（材料・物質の循環）を形成する事業を展開しています。

リファインバースの社名には、従来の物の流れを逆転させ（Inverse）、資源として精製する（Refine）という思いが込められています。

監査法人は新日本有限責任監査法人で、本社所在地は東京都中央区日本橋人形町3-10-1 かしきち人形町ビル6Fです。千葉県八千代市大和田新田672-4に工場があります。

リファインバースとは

リファインバースは廃棄物の再資源化を目的とした事業展開を行っており、現在の事業区分は再生樹脂製造販売事業並びに産業廃棄物処理事業となっています。

再生樹脂製造販売事業においては、リファインバースは現時点では使用済みタイルカーペットの再資源化に着目しています。

廃棄されたタイルカーペットに対してリファインバースグループの独自技術により再生処理を行い再度タイルカーペットの製造に利用できる合成樹脂製品として販売しています。

産業廃棄物処理事業は主として、首都圏で排出される建築系廃棄物の収集運搬・中間処理を行っています。

リファインバースグループでは、再生樹脂製造販売事業をリファインバース及びインバースプロダクツ株式会社が行っており、産業廃棄物処理事業を株式会社ジーエムエスで行っています。

リファインバースグループの各事業及びグループ会社間の商流は以下のとおりです。なお、記載されている事業については、セグメントにおける事業区分と同一の区分です。

従業員数は31名、平均年齢は42.8歳、平均勤続年数は5.5年、平均年間給与は323.2万円です。

再生樹脂製造販売事業

再生樹脂製造販売事業は、使用済みタイルカーペットをリファインバース独自技術により再生処理を行い合成樹脂製品として販売しています。

回収した使用済みタイルカーペットの樹脂部分と繊維部分を、リファインバース独自の切削技術により分離すると共に樹脂部分を粉体化しています。

リファインバース独自の技術により、繊維部分が縫い込まれた使用済みタイルカーペットのうち、樹脂純度の高い裏面樹脂層のみを剥離粉体化しています。

当事業は、製造業としての側面に加えて産業廃棄物の中間処理事業としての側面も有しています。

そのため当事業にかかる売上は、リファインバースにおける使用済みタイルカーペットの受け入れ時に処理受託料として計上されるもの及び再生樹脂のタイルカーペットメーカー等への販売時に計上されるものがあります。

使用済みタイルカーペットの受け入れにかかる営業体制としては、産業廃棄物処理業者への営業活動を原料調達担当１名で行っています。

現時点では最終処分場への処理委託より安価でリファインバースグループが中間処理を受託できている状態にあるため、十分競争力のある状態であると考えています。

再生樹脂の販売についても、オフィスビル運営者等のエコへの取り組みに対する機運の高まり等を背景に、大手タイルカーペットメーカー各社の再生樹脂利用ニーズは高まっています。

リファインバースの現状では製品販売担当１名にて販売活動を行っており、一部商社経由での販売もあるものの、住江織物株式会社、東リ株式会社、株式会社サンゲツ、株式会社川島織物セルコン等主要なタイルカーペットメーカーの製品原料としての販売を実現しています。

また、リファインバースの再生樹脂は品質の安定したコスト競争力のある汎用樹脂として建築資材や自動車部品などタイルカーペット以外の用途でも積極的に採用されています。

原料調達及び製品販売ともに継続的な取引関係に基づく販売がなされているため、少人数の人員による効率的な販売体制を構築できているものと認識しています。

製造工程の最終段階では粉砕した繊維層を比重分離し、樹脂部分と繊維部分に分けています。

現在この繊維部分については、生産数量の約半分は廃棄物燃料用原料として販売しています。残りの約半分はリファインバースグループが処分費用を払ってサーマルリサイクル処理委託もしくは最終処分場にて埋め立て処理しています。

リファインバースグループでは、使用済みタイルカーペットの再資源化率を100％に近づけるために、当該繊維部分を原料に再生ナイロン樹脂を製造する方法を研究しています。

産業廃棄物処理事業

主に首都圏において排出される産業廃棄物を対象とし、廃棄物を収集し中間処理工場へ運搬する「収集運搬」業務を行なっています。

また、自社中間処理工場へ搬入された廃棄物を品目別に適切に選別し、異物除去、破砕、圧縮等の処理を行う「中間処理」業務を展開しています。

更に、中間処理された廃棄物を整えた上で可能な限り再資源化品として搬出する「再資源化」業務を行なっています。

産業廃棄物処理事業における主要な施設及び当該施設での業務内容は以下のとおりです。

リファインバースのIPOの諸データ

新規発行による手取金の使途については、再生樹脂製造販売事業における再生ナイロン製品の量産化のため、リファインバース子会社インバースプロダクツ株式会社が設置する予定のナイロン再生設備への設備投資として平成29年６月期に全額充当する予定です。

リファインバースの業績推移

業績面では売上高・経常利益・純利益のいずれも、大局的には右肩上がりの傾向となっています。

営業キャッシュフローは純利益を上回っている年度と下回っている年度があります。配当はまだ行われていません。成長企業ならば問題はありません。

連結経営指標では、前期の自己資本利益率(ROE)は78.6%であり、自己資本比率は8.9％です。

市場トレンド

市況面では、上場直前3ヶ月間のインデックスが上昇トレンドの状況だと初値リターンが高い傾向となっています。

東証マザーズ指数は2016年の年明けから大きく崩れましたが、2016年1月21日を底に陽線を連発して底打ちしました。

日銀の追加緩和によるマイナス金利の導入によってモメンタムが出かけましたが、再度大きく下落して2013年のバーナンキショック後の安値に接近していました。

しかしながら、その後は反発して美しい右肩上がりが続いています。停滞する日経平均・TOPIXを尻目に絶好調です。

しかし、4月と5月にダブルトップを形成したような気配が漂っているのが不穏でした。その後、切り返して来ましたが、6月13日から暗転して大きく崩れてしまいました。

このまま波乱含みで推移するとIPOにおいては向かい風となります。

(※マネックス証券より)

上場規模

リファインバースのIPOの規模は最大で約3.2億円であり、東証マザーズとしても小型です。小型であればある程、初値リターンは良い傾向があります。

公募株式数は90,000株、売出株式数は74,800株、オーバーアロットメント(OA)は24,700株です。

公開比率(オファリングレシオ)は最大で約14％と低めです。公開比率が低ければ低いほど、初値リターンが高い傾向があります。公募株式数に占める売出の割合は約55％です。

貸株人である越智晶、売出人であるＭＳＩＶＣ2008Ｖ投資事業有限責任組合、株式会社新生銀行及びＮＶＣＣ６号投資事業有限責任組合、並びにリファインバースの株主である株式会社産業革新機構、住友商事株式会社、住江織物株式会社、三井住友海上Ｃ2005Ｖ投資事業有限責任組合、越智敏裕、越智源株式会社、投資事業組合アドバンスド・ベンチャーファンド21、株式会社ＡＭＧ、ひまわりＶ２号投資事業有限責任組合、ＪＡＩＣ－ＩＦ３号投資事業有限責任組合、投資事業組合オリックス10号、三菱ＵＦＪキャピタル株式会社、ＪＡＩＣ企業育成投資事業有限責任組合、株式会社明光商会、瀧澤陵、東海海運株式会社、ＯＢＤパートナーズ投資事業組合、テクノロジーシードインキュベーション株式会社、堀内賢一、高木純子、植松夏希、ＡＯＦ投資組合、山田亜矢子、加志村竜彦、小林孝実、小林満貴、松村順也、大谷淳、工藤貴光、田中正博、栗須哲史、宮腰紀子、岩本雅樹、松崎学、森本譲、岩倉康夫、田崎徹史、山田良正、西下孝夫、小林幸代及び奥平直樹には、原則として90日間のロックアップがかかっています。ロックアップは1.5倍で解除されます。

初値予想

リファインバースの事業は、廃棄物の再資源化を目的とした再生樹脂製造販売事業並びに産業廃棄物処理事業ということで、IPOにおける業種の人気度は高くはありません。

売上・利益ともに右肩上がりである点はプラス材料です。予想PERは14.1倍であり、類似企業と比較すると割安感はありません。

約3.2億円という上場規模は東証マザーズとしても超小型です。上位株主にVCがありますが、一部を除いてロックアップがかかっています。

需給面では不安がありませんが、ロックアップは1.5倍で解除されることから、+50%より上は上値が重くなる可能性もあります。

東証マザーズの5億円未満の超小型IPOの初値結果は以下のとおりです。

• AWSホールディングス：＋235.3%
• 農業総合研究所：＋78.1%
• ホープ：＋130.0%
• グローバルウェイ：＋373.0%
• ヨシムラ・フード・ホールディングス：＋50.0%
• バリューゴルフ：＋151.2%
• ラクス：＋228.7%
• アクアライン：＋21.7%
• アイリッジ：+429.2%
• テラスカイ：+350.0%
• エクストリーム：+296.4%
• ビーロット：+422.4%
• レアジョブ：+169.7%
• フィックスターズ：+162.0%
• シンプロメンテ：+135.3%
• サンワカンパニー：+268.4%
• フォトクリエイト：+126.0%
• ウォーターダイレクト：+200.0%

以上を総合考慮して、初値予想はプラスリターンです。

主幹事は大和証券です。その他は、SBI証券、SMBC日興証券、いちよし証券、ちばぎん証券、エース証券で申し込めます。

リファインバースのIPOの当選のコツについては、以下で徹底解説しています。

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＜投資スタンス＞
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※過去のIPO初値予想の履歴