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ドル円はどこまで円安になるか?

更新日: マーケット・経済の分析 ,

米ドル紙幣

長らく続いたドル円のヨコヨコ推移・極限の低ボラティリティは、日本の為替市場・株式市場の住民の期待通り(?)、円安方向に突き抜けました。昨年の秋に続いて2度めのもみ合いからの上振れとなりました。

ドル円のチャート(2013~2014年)

米国は異例の大規模金融緩和の停止が近づいており、来年は出口戦略も視野に入りつつあります。日本はインフレ率2%はまだ先であり、黒田日銀総裁からは、封印されていた「追加緩和」という言葉が飛び出る状況で、日米の金融政策のベクトルは正反対の方角を向いています。

どこまでドル円の円安は進むのか?が注目事項になります。


底打ちしつつあるドル・インデックス

変動相場制への移行後、ドルインデックス(実効為替レート)は、レーガノミックスの時期と1995~2001年のアメリカ黄金期を除くと、大局的には下落基調となっています。

実効為替レートとは、関係が深い貿易相手国に対して貿易量でウエイト付けした数値を加重平均した指数です。米ドルの下落は、経常赤字の拡大と軌跡を共にしています。

しかし、世界各国は膨大な米国債と米ドルを保有しており、売ると自国通貨高になって自らの首を絞める状況になってしまうこと、米ドルが基軸通貨であること、米国債は格段の流動性を誇ること、米国が資本流入対象として魅力があること等によって、これまでは米国の経常赤字は安定的にファイナンスされてきました。

こうした状況下では、米国にとっては基本的にはドル安が望ましいと言えるかもしれません。借金の価値が下がる一方で、対外資産の勝ちは増加するからです。ドルが基軸通貨であることがアメリカには絶大なるプラスとなっており、為替差損を気にすることなく、貿易や投資を自由に行なえます。

わかりやすいイメージで表現すると、ドル紙幣を刷ることで世界から無制限に借金できます。財政赤字のみならず、企業赤字や家計赤字もいくらでもドルを発行することでファイナンスできます。

ドル安が望ましい米国の意図、経常赤字、しっかりとしたインフレ率等に沿う形で、大局的にドル安が続いて来ました。しかし、ドル・インデックスは、2011年をボトムとして底打ちしつつある形状となっています。1990年代前半の調整局面と似ている印象です。

ドルインデックス

今後は米国経済の順調な回復、世界的低金利、金融緩和の終焉・出口戦略への方向性などによって、ドルが堅調な展開を見せそうです。

ドル円の円安余地

実質相場

1973年の変動相場制への移行以来、41年以上のドル円の歴史において、ドル円の実質相場が元も円安だったのは、1983年前後です。

現在のドル円実質相場からは17%程度の上昇余地があります。歴史的なドル円実質相場のピークは、現在の名目相場に勘案すると124~125円ほどです。

過去の名目為替レートの推移

過去の円高のピークからの円安までの幅は以下の通りでした。

年月 円高の底 年月 円安の頂 円安の幅
1978年10月 177.05 1980年4月 261.4 47.6%
1981年2月 202.9 1982年11月 277.65 36.8%
1984年4月 222.7 1985年2月 262.8 18.0%
1988年11月 121.1 1990年4月 160.2 32.3%
1995年4月 79.75 1998年8月 147.66 85.2%
1999年11月 101.25 2002年1月 135.15 33.5%
2005年1月 101.69 2007年6月 124.14 22.1%
2011年10月 75.35

円高のピークから円安のピークまでの過去平均を今回の局面に適用すると、ドル円105円です。これは既に突破しました。過去2番目の円安局面の騰落率を今回に当てはめると111.22円、過去最大の騰落率を当てはめると139.55円です。

どこまでいく? ドル円レート
過去平均(約39.4%) 105.00
過去2番目の円安幅(約47.6%) 111.22
過去2番目と最大の中間(約66.4%) 125.38
過去最大の円安幅(約85.2%) 139.55

過去2番目と最大の中間(約66.4%円安)は125.38円です。イメージ的には、為替市場・株式市場の住民の期待はここあたりでしょうか。2016年あたりに向けてこのゾーンに向かっていくというイメージは浮かべやすいです。

購買力平価

ドル円の購買力平価(1973年基準)での企業物価の購買力平価は約99円です。10~20年の超長期では為替レートは購買力平価に沿うと考えます。そこからするといいところまで円安になっています。

ドル円購買力平価
公益財団法人 国際通貨研究所より)

しかし、注目すべきは購買力平価の向きです。日本のインフレ率上昇、米国のインフレ率安定に伴い、これまで40年近くひたすらに円高方向に向いていた購買力平価が、底打ちして円安方向に向かう気配を見せ始めています。

ドル円購買力平価の向き

結論

結論としては、ここから長期保有を前提とした米ドル・ロングはあまり気乗りしません。特にFOMCで声明文の文言に変化が生じた場合、「噂で買って事実で売る」、「材料出尽くし」によって、短期的な円高調整があるような気もします。

しかし、為替は時としてオーバーシュートしがちであり、日米の金融政策の方向性が正反対である以上、既存のロングポジはしばらくそのまま維持します。

イスラム国やロシアとの紛争深刻化、スコットランド・カタルーニャ等が続々と独立へ向かい既存の国際秩序が不安定化、米国経済が垂直落下の阿鼻叫喚調整になどの余程のリスクイベントが勃発しない限りは、一時的調整はあるにせよ、大局的にはドル円は底堅い動きを見せて110円へと向かうと予想しています。

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